Iberdrola, sobreponderar
estrategico
Precio: 15,48 euros (01/09/03)
Resultados positivos marcados por la alta hidraulicidad del periodo, la dotación de una provisión cargada contra la cuenta de pérdidas y ganancias para cubrir el ajuste de plantilla, la mejora de la situación en Latam en el 2T03 y la reinversión de plusvalías lo que le ha permitido gozar de ventajas fiscales, que han impulsado el beneficio neto un 12,7% semestral sobre igual periodo del año anterior.
Recomendamos SOBREPONDERAR el valor con precio objetivo 16,5 euros atendiendo a:
financiero
Durante el primer semestre de 2003 Iberdrola ha seguido materializando sus objetivos marcados dentro del Plan Estratégico 2002-2006:
1) Inversiones en generación: puesta en funcionamiento de 798 MW de potencia adicional, de los que 493 MW corresponden al segundo trimestre, alcanzando los 21.089 MW de potencia instalada total.
- Centrales de ciclo combinado: inauguración de la CCGTs de Castejón (400MW), próximo arranque de la CCGT Arcos (1.600MW) y puesta en marcha de la CCGT de Bahía Bizkaia (800 MW).
- Energías renovables: Actualmente, Iberdrola posee 1.880 MW renovables operativos y 720 MW en construcción. Lo más destacable en este campo ha sido la aprobación por parte del Gobierno de la compra de varios parques eólicos a Gamesa, lo que ha supuesto un desembolso de 188,5 millones de euros. A finales de 2003, Iberdrola contará con 2.600 MW operativos, un 68% del objetivo establecido para 2006 (3.834 MW).
2) Distribución- España: A 30 de junio de 2003, Iberdrola cuenta con una base de clientes de 9,3 millones, lo que supone 239.000 nuevos en términos interanuales. Se ha continuado mejorando la calidad del servicio (TIEPI=0,41 horas).
3) Comercialización electricidad: la compañía ha afianzado su posición de liderazgo en el mercado libre de electricidad con una cuota en torno al 39%.
4) Gas: Iberdrola ha ratificado los objetivos previstos en su Plan, a pesar del resultado negativo de la adjudicación de Naturcorp: alcanzar un 20% del volumen total en España, del cual 2/3 tendrán como destino las plantas de ciclo combinado y 1/3 los clientes finales. Cuota de mercado en junio del 5,5%.
5) Racionalización y Optimización de recursos financieros: durante el segundo trimestre se han llevado a cabo ventas por 152 millones de euros, que corresponden fundamentalmente a la desinversión de un 7% en REE, operación realizada de forma conjunta con Endesa, Unión Fenosa e Hidrocantábrico.
Previsiones: Iberdrola mantiene los objetivos del Plan Estratégico 2002-2006: crecimiento del 13% en EBITDA hasta 2.700 millones de euros y del 6% en BDI hasta 1.021 millones. En cuanto a su situación financiera, la eléctrica prevé cerrar el ejercicio con una deuda inferior a la actual.
Resultados primer semestre de 2003
Los resultados de Iberdrola en el primer semestre del año experimentaron un crecimiento del 12%, a pesar de la caída de las ventas en un 9,9%. La evolución del negocio tradicional ha sido positiva, ya que el descenso de ingresos debido a la reducción del precio del pool, como consecuencia de la alta hidraulicidad del periodo, ha sido compensado con unos menores costes de aprovisionamiento. En la parte baja de la tabla, la comparativa se distorsionada por ciertas partidas extraordinarias: provisión de 123,7 millones dotada en 2002 por el menor valor de su participación en Telefónica y carga extraordinaria de 306 millones por el expediente de regulación de empleo que la eléctrica acaba de poner en marcha. El programa, que afectará a 3.100 empleados hasta 2006, permitirá un ahorro anual de 120 millones de euros.
El primer semestre del año se ha caracterizado por la caída del precio del pool (-29% Vs. 1S02), así como por el fuerte aumento de la producción propia (+23,9%), con un espectacular incremento de la hidráulica (+145,7%) respecto al primer semestre del año anterior, que fue muy seco. El mix de ambos factores se refleja en una mejora del margen bruto del 3,1% hasta los 1.976,8 millones de euros. La caída del coste de aprovisionamiento (-18%), derivada de la utilización de una fuente de energía más barata, ha compensado con creces el descenso en ventas (-9,9%) a causa del menor precio del mercado mayorista.
El EBITDA (resultado bruto de explotación) experimenta un crecimiento del 4,1% hasta los 1.364,1 millones de euros. Los gastos operativos netos aumentan un 1%, en línea con la mayor actividad y el mantenimiento del fuerte esfuerzo inversor (1.037M en 1S03). Sin embargo, la eficiencia, medida a través de la ratio gastos operativos netos/margen bruto, empeora ligeramente con respecto a 1T03 27,1% Vs. 24,9%. Todo ello, unido a un crecimiento del 3,9% en la cifra de amortizaciones y provisiones netas por la entrada en explotación de nuevas instalaciones, se ha traducido en un incremento del beneficio operativo del 4,2%.
El resultado financiero mejora un 45,5%, consecuencia principalmente del efecto de la provisión de 123,7 millones de euros dotada en el 1S02 por la depreciación de la cartera de Telefónica, ya desinvertida. Excluyendo el efecto de dicha provisión, el resultado financiero hubiera mejorado un 19%, gracias a la caída en el coste de la deuda, que se ha situado en el 4,8%, 40 p.b. por debajo del registrado en 1S02. El endeudamiento neto a cierre del semestre se sitúa en 10.660 millones de euros, con una disminución del apalancamiento financiero de 5 puntos (56,6% Vs. 57,1% de finales de 2002).
Las partidas extraordinarias tienen una contribución negativa al resultado consolidado, alcanzado un saldo de -178,1 millones de euros, que contrasta con el positivo de 93,7 millones de euros del primer semestre de 2002. La empresa ha realizado provisiones extraordinarias por 337 millones de euros, de los que la mayor parte (306M) corresponden al coste estimado del expediente de regulación de empleo, ya firmado en julio con los sindicatos, cuyo objetivo es reducir la plantilla por debajo de las 8.000 personas (un 11% menos de lo inicialmente previsto para 2006). Como extraordinarios positivos, la compañía ha contabilizado 54 millones por la venta de inmuebles y 51 millones por la desinversión del 7% de REE.
Por último, la menor tasa fiscal aplicada (16% Vs. 29% 1S02), derivada de la reinversión de las plusvalías obtenidas por la venta de activos, hace que el resultado neto crezca un 12,7% hasta los 505,7 millones de euros.
En cuanto al desglose por divisiones destacamos:
- Negocio doméstico: esta división sigue teniendo un peso preponderante dentro del grupo, explicando un 91% del EBITDA. La hidraulicidad del periodo, junto al incremento de la producción en renovables (+133%), reflejo del aumento de capacidad, han compensado sobradamente la venta de la red de alta tensión a REE, arrojando un crecimiento del resultado de explotación del 5,6%. En la parte baja de la tabla, los extraordinarios negativos hacen que el beneficio neto descienda un 14,4% Vs. 1S02.
- Negocio internacional: la evolución de esta área ha sido negativa, con una caída del EBITDA del 18,8% por la depreciación del real. No obstante, se observa una recuperación respecto a los niveles del 1T03, gracias a la puesta en marcha de los cuatro grupos de la CCGT de Monterrey (México) y la subida de tarifas de las distribuidoras brasileñas, efectiva desde abril (+31,4% Coelba, +11,49% Cosern y +27,31% Celpe). Todo ello posibilita que el EBIT aumente un 10,4% y la contribución del negocio al resultado neto sea positiva, aunque irrelevante.
- Negocios no energéticos: la estacionalidad de la actividad inmobiliaria (APEX 2000) ha supuesto menores resultados operativos (-17,2%), parcialmente nivelados por la mejor evolución de las sociedades puestas en equivalencia (5,1 Vs. 1M 1S02). No obstante, la contribución de la división al beneficio neto global ha sido de 21,8M.