Prudencia
La “Regla del 5”
El presidente de EE. UU., Donald Trump, ha ido moderando algunos de sus planes arancelarios iniciales, lo que ha permitido una recuperación reciente en los mercados bursátiles y un retorno de la volatilidad a niveles promedio. Sin embargo, es esencial mantener un enfoque prudente, ya que los mercados están descontando favorablemente todas las noticias. Es importante recordar que, a pesar de una posible desescalada de la Administración estadounidense, el impacto negativo ya se ha producido y no va a ser fácil revertirlo. El arancel promedio efectivo para importaciones en EE. UU. puede alcanzar 13,6 %, con la mayoría de los países en el 10 %, teniendo en cuenta que venimos de niveles de 2 %. Es un cambio radical en el escenario de comercio global.
De manera que las proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) mundial para 2025 han sido ajustadas ligeramente hacia abajo, situándose en 2,5 %, por debajo del potencial. En EE. UU. el PIB real del primer trimestre ya ha experimentado una contracción anualizada de 0, 3 %, primera disminución desde el primer trimestre de 2022. Este descenso se debe principalmente al aumento interanual el primer trimestre de las importaciones en un 41,3 %, desde menos 1,9 %, debido a la acumulación de inventarios para mitigar unos costes de producción mayores los próximos meses por los aranceles. Incluso con la sustitución de productos importados por alternativas locales el crecimiento en 2025 en EE. UU. puede ser inferior a 1,3 %, por debajo de su potencial y en un contexto de márgenes fiscales limitados debido al alto endeudamiento y la escasa capacidad de flexibilización monetaria proactiva.
Por lo tanto, es aconsejable actuar con cautela. Estamos entrando en un ciclo de desaceleración económica que se reflejará en la confianza de los consumidores y las empresas.
Diversificación regional como estrategia
Ante esta situación, es crucial considerar opciones más allá de EE. UU. El mercado estadounidense presenta un alto ratio precio/beneficio, con una expectativa de crecimiento de beneficios demasiado optimista, entorno a 9 %. Pero estimamos que se situara en apenas 2 % este año, la menor entre las principales regiones. Europa y Japón, aunque no inmunes a las fluctuaciones económicas de EE. UU., pueden ser menos vulnerables. En particular, sobre ponderamos la renta variable suiza por sus características defensivas y valoraciones en sectores no cíclicos como salud y consumo básico, amortiguadores frente a las fluctuaciones del mercado. Además, el franco suizo se beneficia del rbusto superávit por cuenta corriente, baja inflación y una política fiscal prudente de Suiza.
Además, la coalición BRICS+ se presenta como una competencia cada vez más fuerte a las economías desarrolladas, con ventajas significativas en materias primas, recursos energéticos, rutas comerciales, capacidades militares, avances tecnológicos y demografía. Recientemente, hemos adoptado una postura positiva respecto a Asia, especialmente China, tras varios meses. Asia, con su población joven y mayor crecimiento económico, ofrece numerosas oportunidades. Aunque no es la opción ideal para el inversor conservador, es aconsejable construir gradualmente una exposición en esta región.
Aunque las perspectivas para China se han deteriorado debido a la imposición de aranceles significativamente mayores de lo esperado, que pueden reducir su crecimiento y aumentar su inflación, sus autoridades han mostrado disposición para utilizar activamente políticas fiscales y monetarias. Se espera que el Banco Popular de China reduzca los tipos de interés en otro 0,3 % y disminuya los requisitos de reservas bancarias en 1 %, lo que puede facilita un crecimiento de su PIB de 4,7 % en 2025. Además, las acciones chinas se ven respaldadas por valoraciones atractivas, recuperación del consumo y estabilización del mercado inmobiliario y las empresas chinas están aumentando su cuota de mercado en tecnologías como robots industriales, baterías y energías renovables.
Ahora bien, aunque el peso de las acciones estadounidenses en el índice mundial MSCI World puede reducirse del 72 % actual, EE.UU. sigue siendo una parte sustancial de cualquier cartera. Es la economía más innovadora y dinámica del mundo. Como dijo Warren Buffett, quien acaba de anunciar que se retira: “Nunca apuestes en contra de EE. UU.”
La “Regla del 5”
En este entorno de baja visibilidad y alta volatilidad, es esencial una vision estratégica y flexible. Hay que tener en cuenta que nos dirigimos hacia intereses reales negativos en la Eurozona, ya sea en depósitos o mercados monetarios, dado que el Banco Central Europeo puede reducir sus tipos de interés hasta 1,75 %, con la inflación por encima de 2 %. Por lo tanto, los inversores deben comenzar a planificar sus inversiones en este nuevo ciclo de bajos tipos de interés y moderado crecimiento que puede durar unos años.
Al respecto la “Regla del 5” implica identificar potenciales rentabilidades brutas antes de la inflación del 5 %. Esto puede lograrse mediante deuda empresarial, que puede proporcionar entre 4 % en grado de inversión y 8 % en alta rentabilidad a vencimiento, en comparación con 3 % de la deuda soberana. En este contexto, preferimos deuda empresarial europea de alta rentabilidad con baja sensibilidad a variaciones de tipos de interés, un colchón contra el riesgo arancelario.
Finalmente, algunas compañías de calidad muestran alta rentabilidad por dividendo, entre 3 y 5 %, en sectores específicos. En particular, consideramos los servicios públicos por sus características defensivas y capacidad para beneficiarse del aumento de la demanda de electricidad. Además, nos interesan los servicios de comunicación debido a sus beneficios y exposición a crecimiento estructural, como la inteligencia artificial, con valoraciones atractivas. POr su parte el sector financiero se beneficia de una curva de rentabilidades a vencimiento de la deuda más pronunciada y posible desregulación de la Administración Trump, con una dinámica saludable de beneficios y buenas valoraciones.
En todo caso, en este nuevo ciclo de mercados es importante contar con diversificación de fuentes de rentabilidad y ser capaces de aprovechar las oportunidades que los distintos tipos de activos pueden ofrecer, siempre teniendo claro el objetivo de riesgo/rentabilidad y los plazos de inversión.
Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latam