¿Los dioses de la inversión pasiva están creando oportunidades en Indonesia?
En tan solo unos meses, el Índice Compuesto de Yakarta ha caído aproximadamente un 32% en términos de euros
En Hamco AM, dedicamos gran parte de nuestro tiempo a la búsqueda de activos que estén temporalmente en oferta. La historia nos ha demostrado que adquirir activos de calidad a precios con descuento puede ser una estrategia altamente rentable a largo plazo, especialmente cuando el miedo y las ventas forzadas dominan los mercados. Indonesia desde nuestro punto de vista puede estar entrando en uno de esos momentos.
En tan solo unos meses, el Índice Compuesto de Yakarta ha caído aproximadamente un -32% en términos de euros, y cerca de un -29% en moneda local. El descenso ha sido lo suficientemente severo como para llevar al mercado a un territorio de sobreventa profunda en el Índice de Fuerza Relativa (RSI) mensual, una condición que, a lo largo del último cuarto de siglo, sólo se ha observado en períodos como la Crisis Financiera Mundial y el COVID.
El aspecto más llamativo de la venta masiva es que se está produciendo en un país relativamente estable. Indonesia no está experimentando una inflación desbocada, un colapso bancario ni una emergencia de deuda soberana. Por el contrario, el descenso del mercado parece estar impulsado principalmente por factores técnicos, flujos de índices, incertidumbre regulatoria y un marcado deterioro del sentimiento inversor.
Hoy en día, muchas empresas indonesias cotizan a valoraciones que se asocian más comúnmente con economías en dificultades. Se pueden encontrar buenas empresas a x0,5 veces libros y cerca de cinco veces los beneficios, al mismo tiempo que ofrecen rentabilidades por dividendo superiores al 5%. En muchos casos, los inversores están pagando efectivamente valoraciones de nivel de recesión por empresas que siguen generando beneficios, mantienen balances sólidos y operan en sectores que se benefician del crecimiento demográfico a largo plazo.
El auge de la inversión pasiva
Uno de los mayores cambios estructurales en los mercados mundiales durante los últimos veinte años ha sido el explosivo crecimiento de la inversión pasiva.
Miles de millones de dólares se asignan automáticamente en función de las ponderaciones de los índices. Cuando los países reciben mayores ponderaciones de referencia, el capital fluye de forma mecánica. Cuando se reducen las ponderaciones, los fondos pasivos se convierten en vendedores forzados, independientemente de la valoración, e Indonesia se ha encontrado recientemente en el lado equivocado de esa ecuación.
MSCI ha tomado varias medidas que, en la práctica, han reducido la ponderación y el atractivo de la renta variable Indonesia dentro de los índices de referencia mundiales. Al mismo tiempo, han circulado rumores sobre la posibilidad de que Indonesia pueda ser degradada, de mercado emergente a mercado frontera.
La mera posibilidad de dicha degradación tiene una enorme importancia, ya que muchos inversores institucionales tienen prohibido poseer este tipo de activos. Si se produjera una reclasificación, podría desencadenarse una oleada de ventas forzadas por parte de inversores pasivos.
Parte de la preocupación se relaciona con los recientes cambios regulatorios en Indonesia. El país implementó requisitos sobre divulgación de accionistas para posiciones superiores al 1%, cuando el estándar internacional es el 5%. Si bien la intención puede haber sido mejorar la transparencia, los inversores internacionales suelen reaccionar de forma negativa ante normas percibidas como un aumento de la complejidad operativa. Lo cual pone de manifiesto una de las paradojas de los mercados financieros modernos: los países son juzgados cada vez más, no sólo por sus fundamentos económicos, sino también por la facilidad con la que el capital pasivo puede entrar y salir.
Temores en la minería y presiones geopolíticas
Indonesia también ha tenido que hacer frente a la preocupación por la intervención gubernamental en el sector minero. Tras un desastre medioambiental que puede haber empeorado por la actividad minera, las autoridades amenazaron con una posible expropiación o con un mayor control estatal sobre determinados activos mineros. Los niveles de producción hasta finales de abril aún no se habían recuperado, pero nuestros contactos en empresas han mencionado planes para reiniciar las operaciones a mediados de mayo de este año y con ello una situación más estable.
Añadiendo más presión, las tensiones geopolíticas en Oriente Medio aceleraron la venta masiva a medida que la rupia indonesia se debilitó. El Banco de Indonesia respondió con una subida de tipos de 50 puntos básicos, lo que deprimió aún más el sentimiento en la renta variable a corto plazo.
La dinámica inflacionaria de Indonesia sigue siendo significativamente más saludable que la de muchos otros mercados emergentes. Países como Brasil o Sudáfrica han experimentado una volatilidad inflacionaria mucho mayor en los últimos años. Indonesia, por el contrario, ha mantenido en general unas presiones en precios relativamente controladas, y una gestión monetaria creíble.
Sólidos fundamentos bajo la superficie
Lo que hace que Indonesia sea especialmente interesante es el contraste entre el bajo rendimiento del mercado y unos fundamentos macroeconómicos relativamente sólidos. El país sigue beneficiándose de una demografía favorable que sustenta el crecimiento del consumo a largo plazo. Los déficits fiscales se mantienen en niveles moderados, en torno al 2,92% del PIB. También, las reservas de divisas superan los 151.900 millones de dólares, lo que proporciona un importante colchón frente a perturbaciones externas.
El escenario más negativo sigue siendo una posible rebaja a la condición de mercado frontera por parte de MSCI. Aunque muchos inversores todavía consideran este escenario como extremo, los mercados suelen empezar a descontar riesgos mucho antes de que se materialicen. Al mismo tiempo, hay argumentos que sugieren que dicha degradación no se producirá. Los reguladores han adoptado recientemente medidas destinadas a mejorar la divulgación y la transparencia del mercado. No obstante, la realidad es que MSCI ejerce una enorme influencia sobre los flujos de capital mundiales, especialmente en un mundo dominado cada vez más por las estrategias de inversión pasiva.
¿Ha tocado fondo el mercado?
La pregunta que todo inversor se hace durante una gran caída es: ¿ha tocado fondo el mercado? Honestamente, determinar el momento exacto del mínimo es imposible. Lo que sí sabemos es que la renta variable indonesia ya ha alcanzado condiciones de sobreventa extrema. Históricamente, los mercados que alcanzan este tipo de niveles suelen experimentar potentes rebotes una vez que el sentimiento se estabiliza.
Sin embargo, ciertos indicadores técnicos sugieren que aún podría producirse una fase de capitulación final. El porcentaje de valores indonesios que cotizan por encima de su media móvil de 200 días sigue rondando el 25%, que aún está por encima de los mínimos extremos del 10-15% registrados durante la Crisis Financiera Mundial y el desplome durante el COVID.
Sin embargo, para los inversores a largo plazo, intentar identificar el suelo exacto suele ser menos importante que identificar los períodos en los que la relación riesgo-recompensa se vuelve asimétricamente atractiva. En Hamco AM, no pretendemos saber cuándo dejarán de caer los mercados. Lo que intentamos hacer es centrarnos en el valor a largo plazo, buscar valoraciones extremadamente deprimidas, y detectar las primeras señales de que la presión vendedora comienza a disiparse.
La inversión pasiva ha aportado muchos beneficios a los mercados financieros, entre ellos, menores costes. Pero también puede generar distorsiones poderosas. Cuando billones de dólares se mueven de acuerdo con las reglas de los índices en lugar de con los fundamentos de los negocios, países enteros pueden quedar temporalmente mal valorados. Para los inversores pacientes dispuestos a tolerar la volatilidad, esas distorsiones pueden convertirse en oportunidades e Indonesia puede ser una de ellas.
John Tidd es CEO y Director de Inversiones de Hamco AM.