Taylor Smith (DWS): “Las dinámicas que han impulsado al oro no han cambiado, volverá a los 5.000 dólares este año”
El gestor del fondo de DWS especializado en el metal precioso cree que las mineras están bien valoradas y que seguirán subiendo en Bolsa incluso si el precio del oro se estanca
El oro no ha demostrado el poder que se le presumía como refugio ante las turbulencias financieras que ha desatado la guerra en Irán. Sufrió una importante corrección en marzo, si bien ha logrado sobreponerse y tiene ahora un recorrido alcista por delante que le puede llevar de nuevo este año a los 5.000 dólares. Es la previsión que maneja Taylor Smith, gestor del fondo DWS Gold and Precious Metal Equities, con un patrimonio superior a los 2.500 millones de dólares y una rentabilidad acumulada en el año del 12,8%, algo por encima del 9,5% que avanza el oro. El vehículo invierte mayoritariamente en compañías mineras, con Newmont y Agnico Eagle Mines entre sus principales posiciones. “Están generando bastantes beneficios, por lo que no es realmente necesario que el precio del oro siga subiendo para que las acciones auríferas sigan comportándose bien”, asegura Smith.
Pregunta. El precio del oro ha descendido con el estallido de la guerra en Irán. ¿Se ha puesto en cuestión su papel de activo refugio tras el fuerte rally acumulado?
Respuesta. No es tan raro ver volatilidad en el oro en los momentos inmediatamente posteriores a un conflicto como el de Irán. Ocurrió algo similar en los primeros días de los aranceles de Donald Trump. Muchas veces sucede que la gente compra oro cuando le preocupa el futuro y lo vende cuando le preocupa el presente. Y la gente estaba preocupada por el presente y por las primeras etapas del conflicto con Irán y se produjo cierta liquidación, gran parte procedente del mercado minorista. Sin embargo, el precio tocó fondo en marzo, coincidiendo con las preocupaciones por la inflación. Desde entonces, ha evolucionado mejor.
P. En esa liquidación que hubo en marzo, ¿qué papel jugaron los inversores institucionales? El rally del oro del año pasado tuvo también un punto especulativo...
R. Sí, a principios de marzo se observaron algunas ventas por parte de los inversores minoristas, pero, en realidad, las compras han continuado en las últimas semanas. En cuanto a los inversores institucionales, depende mucho de a quién nos refiramos: los fondos de cobertura están reaccionando a las noticias del día a día, pero los bancos centrales se están comportando de forma un poco diferente. Algunos bancos centrales vendieron porque tuvieron que hacerlo. Vendieron algo de oro para proteger su divisa, pero también vendieron bonos del Tesoro estadounidense. Turquía fue un caso destacado. Sin embargo, yo diría que los inversores institucionales más orientados al largo plazo realmente no han cambiado su comportamiento en absoluto.
P. ¿Y los bancos centrales? ¿Van a ralentizar sus compras?
R. Los bancos centrales se han mostrado muy agresivos a la hora de comprar en las caídas del precio del oro, lo que ha supuesto una fuerza muy estabilizadora en marzo. El Banco Popular de China, el banco central chino, fue uno de los grandes compradores. Cuando se pregunta a los bancos centrales por qué compran oro, la respuesta número uno es que les preocupa la inflación. Hay un poco de ironía en esa respuesta, pero esa es la realidad. Pero creo que hay tendencias más amplias en marcha que tienen que ver con la desglobalización y la desdolarización y que el conflicto con Irán no hace más que exacerbar. Los bancos centrales de todo el mundo están pensando en diversificar sus reservas alejándose del dólar. Esta es una tendencia que, en mi opinión, se encuentra todavía en una fase muy temprana y tiene un largo camino por recorrer.
P. ¿Cree que el oro cotiza a hora a niveles más razonables? ¿Cuál es su previsión de precios para este año?
R. En primer lugar, creo que el posicionamiento de perfil especulativo en el oro es hoy mucho más saludable que a principios de año. Y las dinámicas que han impulsado el precio en los últimos años no han cambiado realmente. La desdolarización, la desglobalización y los déficits, las tres dinámicas que han estado impulsando al oro, siguen muy vigentes. Esperamos que vuelva a subir hasta los 5.000 dólares la onza a finales de año. Aprovechamos la debilidad del precio del oro en marzo como una oportunidad para añadir riesgo a la cartera. Y hasta ahora ha dado sus frutos. Estamos posicionados con la expectativa de que vamos a ver fuertes rendimientos y de que el precio del oro se mantendrá elevado.
P. El fondo que usted gestiona invierte en compañías mineras, que se han disparado en Bolsa. ¿Están caras?
R. El rendimiento del flujo de caja libre es en este momento bastante elevado en términos históricos, cercano al 10%. Se trata de un rendimiento del flujo de caja libre muy atractivo en todo el sector, estas empresas están generando bastante efectivo con este precio del oro. Así que, desde la perspectiva del rendimiento del flujo de caja libre, las valoraciones siguen siendo bastante buenas. La otra métrica que analizamos es la relación precio sobre valor contable. En este momento, está muy cerca de uno. Así que diríamos que están razonablemente valoradas.
P. ¿Cuáles son las perspectivas a futuro para las mineras? Hay demanda de oro pero no es fácil producir más y las limitaciones físicas y regulatorias son elevadas, lleva años abrir una nueva mina.
R. Cierto. Es difícil generar nueva oferta de oro y esa es probablemente la razón por la que las empresas que actualmente cuentan con una cartera de activos prevista para la próxima década están muy bien posicionadas. Por eso creo que, en ese contexto, las valoraciones son atractivas. Lo que está provocando la dificultad para generar nueva oferta es que la obtención de permisos se ha vuelto muy complicada. No es tanto que las empresas no puedan cumplir los requisitos de los permisos, sino más bien que los países tardan demasiado en dar una respuesta a las empresas. Los plazos para la concesión de permisos son muy largos.
P. ¿Y que hay del hallazgo de nuevos yacimientos de oro?
R. Sencillamente, cada vez es más difícil encontrar oro en altas concentraciones. Y eso es un problema quizá aún mayor y que no cambiará independientemente de cómo vean los gobiernos la minería. En este momento, una mina rentable produce solo medio gramo por cada tonelada de material que extrae. Así que un proyecto económicamente viable en este momento consiste en extraer oro que, en realidad, no se encuentra en concentraciones muy altas. Y encontrar más activos como ese es cada vez más difícil. Creo que eso es parte del atractivo de invertir en las empresas mineras de oro adecuadas, en lugar de invertir en una lista generalizada de ellas. Dicho esto, hay algunas empresas que son muy buenas en lo que hacen y cuentan con una cartera de activos en marcha. Pero sí, supongo que, con el tiempo, todo será más difícil para el conjunto del sector.
P. ¿Y la regulación? ¿Podría ser más favorable en los próximos años visto que los minerales se han convertido en un bien sumamente estratégico para la tecnología?
R. Creo que depende en gran medida de la jurisdicción y, a veces, ni siquiera del país, sino más concretamente de la región. Lo que vemos cada vez más es que las empresas mineras se están involucrando de forma proactiva en la comunidad de la zona y asegurándose de que esta está de acuerdo con el proyecto incluso antes de comenzar la construcción. Eso ha facilitado mucho las cosas porque si la gente está en general contenta con la mina, entonces el gobierno, en su mayor parte, tampoco va a estar demasiado molesto. Es una forma más inteligente de abordar este tema y eso es algo que ha cambiado en las últimas décadas.
P. ¿Hay muchas diferencias regulatorias para la minería entre Norteamérica y la Unión Europea?
R. Estados Unidos ha acelerado sus procesos de concesión de permisos y la situación ha mejorado mucho. Canadá sigue teniendo uno de los mejores procesos de concesión de permisos. Y la UE sigue siendo probablemente uno de los lugares más complicados. Dicho esto, hemos visto que se han puesto en marcha algunos proyectos excelentes, por ejemplo en Grecia. Grecia ha sido un lugar bastante bueno para operar, así que realmente depende de la jurisdicción concreta.