Agosto "revisited"
El EUR cotiza en la zona de los 1,1400 USD/EUR, después de un breve paso esta semana por la zona de los 1,1600, y las razones podrían estar nuevamente en el, siempre retornable, asunto del temor a una recesión global. De hecho, la fuerte apreciación del EUR con el USD presenta similitudes a la que tuvo lugar en el pasado mes de agosto.
Al igual que en agosto pasado, los meses previos a la fuerte volatilidad de los mercados estuvo precedido por una estabilidad complaciente que no hacia presagiar lo que estaba por venir. La ruptura de toda esta estabilidad se produjo con la publicación de datos de la economía china. En agosto del 2015 fue la sorprendente devaluación de poco más del 3% del yuan chino contra el dólar americano lo que desencadenó una fuerte onda de incertidumbre sobre la saluda de la economía del país asiático. Las bolsas cayeron, la volatilidad de los mercados aumentó, el precio del petróleo se desplomó aún más.
La fuerte salida de fondos de los activos con riesgo, y dado el carácter de divisa "funding" que adquirió el EUR en los meses previos explicó de manera importante la fuerte apreciación del EUR (la liquidación de financiaciones en EUR, con las que se invirtió en bolsa, obligaba a una compra masiva de EUR) hasta alcanzar niveles de 1,1700 USD/EUR. En el caso actual los recientes datos de evolución de la economía china han puesto en duda la nueva complacencia. En especial, como comentábamos ayer, esta el débil dato de confianza empresarial manufacturera (Caixin/Markit) así como la rebaja que realizó el FMI a las expectativas de crecimiento en toda Asia.
¿Será este repunte del EUR efímero como el que sucedió el año pasado? Cabe la posibilidad. Todos sabemos que el BCE mantiene una tutela excesiva (hasta desvirtuar su verdadero valor) sobre el tipo de cambio. Aunque sabemos que haya una menor sensibilidad del tipo de cambio a los QE's (véase el caso reciente de Japón y del propio BCE) imaginamos que su capacidad para mantener esta adulteración del mecanismo de formación de precios se mantendrá intacta en el corto plazo.
Quizás esta capacidad de control de los bancos centrales sobre el valor de sus divisas pueda ponerse a prueba con la constatación de que el escenario de tipos de interés que la Reserva Federal mantiene (dos subidas de tipos de interés a lo largo del año) pueda ser, total o parcialmente, irrealizable.
Si atendemos a los futuros de tipos de interés a diciembre se descuenta con un 42,4% que los tipos se mantengan (no haya ajustes en el 2016) y un 40,3% estima que se aplique meramente una subida. Esta disparidad de criterios entre el mercado y la Reserva Federal es el principal factor de un posible fortalecimiento del USD en el corto plazo. Dependerá de quien "gane" la apuesta. El USD puede sacar "ventaja" en caso de que sea la reserva Federal quien confirme su visión o, por el contrario, se mantenga débil en caso contrario.
Desde Finagentes pensamos que para haber dos subidas de tipos de interés, la reunión de julio es clave (ver http://cincodias.elpais.com/cincodias/2016/04/28/el_puente/1461834409_146183.html) Los datos económicos que conozcamos hasta la fecha nos darán una pista, pero si no se produce la "ansiada" subida de tipos en julio, el dólar difícilmente logrará consolidar una apreciación hasta 1,08-1,10 en la segunda parte del año. No obstante, continuamos considerando que los mínimos del EUR frente al USD ya se han producido en los primeros meses de este año. La paridad del poder adquisitivo (PPA) del USD/EUR esta en los 1,30 y ese debe ser el camino a recorrer por el EUR una vez se disipen los obstáculo que ahora esta poniendo los bancos centrales para evitarlo.