Un bálsamo de Fierabrás de 400.000 millones de €

" ... (el bálsamo de Fierabrás) con sólo una gota se ahorraran tiempo y medicinas.

¿Qué redoma y qué bálsamo es ese? dijo Sancho Panza.

De un bálsamo, respondió Don Quijote, de quien tengo la receta en la memoria, con el cual no hay que tener temor a la muerte, ni hay que pensar morir de ferida alguna; y así, cuando yo le haga y te le dé, no tienes más que hacer sino que cuando vieres que en alguna batalla me han partido por medio del cuerpo, como muchas veces suele acontecer, bonitamente la parte del cuerpo que hubiere caído en el suelo, y con mucha sutileza, antes que la sangre se hiele, la pondrás sobre la otra mitad que quedare en la silla, advirtiendo de encajallo igualmente y al justo. Luego me darás a beber solos dos tragos del bálsamo que he dicho, y verásme quedar más sano que una manzana."

El ingenioso hidalgo Don Quijote de la Mancha

Primera parte - Capitulo X - Miguel de Cervantes

El BCE decidía una combinación de medidas en su reunión de ayer que abarcaban: una bajada del tipo de interés de referencia al 0,15% desde el 0,25%, la adopción de una tasa de depósito del –0,10 %, la incorporación de una subasta de fondos a los bancos comerciales condicionada a la ampliación de la expansión del crédito a la economía real (TLTRO), la prolongación de los plazos de la subastas de liquidez a tipo fijo con plena adjudicación (MRO) hasta diciembre de 2016, la finalización de las medidas de esterilización de los bonos soberanos y la puesta en estudio de trabajos para comprar activos privados (ABS).

De entre todas estas nuevas decisiones destacaba el golpe de efecto de la nueva propuesta de adjudicación de fondos supeditada al aumento de crédito en la economía real (TLTRO). Mario Draghi señalaba que la cantidad destinada a este nuevo concepto sería de 400.000 millones de euros en una maniobra claramente medida para tratar de afianzar las expectativas del mercado señalando una importante y contundente cuantía.

Sin embargo, tenemos que decir que este montante no deja de ser un tanto alzado y que en el último extremo depende de que los bancos soliciten fondos. Es lo que denominaríamos un “Credit Easing” o mejora de las condiciones de crédito sin llegar a ser un “Quantitative Easing” al modo de la FED, Banco de Inglaterra o el Banco de Japón. Bajo esta última modalidad las cantidades apuntadas son efectivamente compradas por la institución monetaria central.

Sin duda los alicientes para acudir a estas nuevas inyecciones de fondos son relevantes en la medida en que el tipo de interés de adjudicación será el de referencia en el momento de la petición con tan sólo un spread del 0,10% (actualmente implicaría un tipo del 0,25% por un plazo de 4 años). También será necesario el cumplimiento del aumento del crédito a las empresas no financieras y las familias (no préstamos hipotecarios) con fecha de referencia del 30/04/14 y si no se cumple deberá devolverse el dinero aceleradamente.

Se trata de una mejora de condiciones de crédito para los bancos comerciales, pero es controvertido saber si esto modificará de una forma patente el proceso de devolución de fondos que ya había iniciado los bancos comerciales.

Que se a esto lo que necesita la UME, que siga siendo importante dotar al sistema de liquidez (sin que se sepamos realmente la solvencia real del mismo), eso es otro tema. No menor, pero si aparcado.

Lo vital es mantener "el barco a flote" mientras llegan los "refuerzos". Me recuerda a Andréievna (protagonista de la obra de Chejov "El jardin de los cerezos") que sin querer cambiar su modelo de vida --que es el que la ha llevado a la insolvencia-- espera un milagro que la salve del embargo de su finca.

Como el mismo BCE ya ha dicho, la entidad esta centrada en "evitar cualquier incidente de liquidez" desde ahora hasta que la recuperación se haya consolidado, para luego subrayar "la liquidez no puede sustituir a la falta de capital en los bancos". Con una bolsa en máximos historicos, suena extraño que el sector no sea capaz de captar fondos y resolver asi sus problemas de descapitalización.

Poniendo como ejemplo Wall Street (donde se nos dice que la crisis bancaria esta resuelta), mientras el Dow Jones esta algo más de un 30% por encima de los niveles de inicio de 2007, el subindice financiero esta un 30% por debajo de esos niveles. ¿No es eso un veredicto del propio mercado sobre la salud real del sector?. Los que creemos en el mercado pensamos que si.

Por último, el objetivo de debilitar al EUR para mejorar el sector exterior (???), no se ha alcanzado del todo. El reciente debilitamienteo del JPY por Japón no ha logrado los objetivos deseados, más bien diria que los contrarios.

La reacción del USD/EUR fue muy representativa. Inicialmente la esperanza de un QE lo depreciaba hasta 1,3500 desde 1,3605 si bien posteriormente (al conocerse los detalles del "no-QE") volvía al punto de partida e incluso alcanzaba niveles de 1,3660. Como ya hemos apuntado anteriormente, la tasa de depósito negativa podría influir en el EUR si el EONIA cotizase en negativo, circunstancia poco probable.