La reestructuración de deuda en Grecia

Los tipos a dos años en el 10% y a 10 en el 8,8% son la señal de que no hay vuelta atrás; el mercado no se normalizará por sí solo. No cabe analizar mucho más sobre la situación griega. Si habrá o no rescate, si habrá o no impago de deuda y si habrá o no salida de la zona euro, por ennumerar las hipótesis por orden de menor a mayor traumatismo. Pero algo sucederá.

El rescate parece inminente, aunque quizá convenga esperar a las elecciones alemanas. Pero probablemente no solvente los problemas a medio plazo. La salida del euro, por el contrario, es hacer cirugía con un serrucho; tan traumática y dolorosa para todos que es el último recurso. La reestructuración de deuda parece más verosímil si el rescate no calma a los inversores.

Queda muy mal hablar de impago parcial. Pero no es tan raro. Y, de hecho, el mercado ya ha practicado su reestructuración. Con datos de Bloomberg, el precio de mercado de un bono griego con vencimiento en octubre de 2019 ha caído un 25% desde diciembre, y un 15% este mes. Cotiza hoy al 15% del nominal. Esto es, si Grecia propusiese una reestructuración de deuda al 80%, el inversor en este bono perdería un 6% adicional... Y podría hasta ganar, si el deterioro de las finanzas se prolonga unos días más.

Algunos bancos españoles ya han llevado a cabo canjes de deuda de este tipo, aunque casi siempre con deuda subordinada o participaciones preferentes. El deterioro de la deuda a precios de mercado permitía ofrecer un notable descuento y, aun así, los inversores acudían a la oferta.

Es una posibilidad que, en la situación actual, no se puede obviar. Es algo así como reiniciar el ordenador para que Grecia parta con menos deuda a la hora de plantear su ajuste, pero menos doloroso para los griegos y sus acreedores. Pero complicaría las cosas a España y Portugal, pues el mercado podría reorientar su artillería. Aunque esa ya será otra historia.