Las adquisiciones de Mapfre siembran dudas
Citi y UBS rebajan previsiones tras la operación de Caixa Catalunya
La compra del 50% de Ascat, la filial de seguros de Caixa Catalunya, ha sido recibida con escepticismo por los analistas de UBS y de Citi. æpermil;stos consideran que el precio pagado es excesivo, y que distrae a la compañía de su expansión en Latinoamérica.
La acción ganó ayer un 0,36% en Bolsa y cerró en 2,766 euros. Desde el anuncio de la operación, el viernes pasado al cierre, la acción ha caído un 2,6%, debido sobre todo a las pérdidas de principios de semana, que ha recuperado en parte después.
Los dos análisis sobre el valor actualizados después de la compra recogidos por Bloomberg han rebajado su precio objetivo. UBS lo redujo el lunes de 3,18 a 2,90 euros por acción, lo que supone un recorrido del 4,8%. Pese a ello, UBS mantiene su consejo neutral.
A su vez, Citi mantuvo el lunes su recomendación de retener, y también bajó su valoración de 3,29 a 2,85 euros por acción. La operación con Caixa Catalunya trae varios beneficios estratégicos para Mapfre, destaca su informe, en concreto la expansión de la aseguradora en Cataluña, donde pasa de ser la sexta aseguradora de vida a ser la segunda, y que "debería suponer un aumento en torno al 30% de los ingresos brutos del negocio de vida".
Sin embargo, James Quin, analista de Citi, considera que la valoración de la compra es "excesiva", y no ve "claro" por qué se ha llegado a ese acuerdo con Caixa Catalunya, "que claramente no estaba en una posición de negociación fuerte".
La agencia medidora de riesgo S&P indicó el martes que la operación no cambia la calificación de riesgo de Mapfre, y que no afecta al balance de este año ni a la liquidez.
La compra de Ascat se pagará principalmente mediante la emisión de scrip dividend, es decir dividendos en forma de derechos sobre acciones, que es una forma de hacer una ampliación de capital. Citi considera que ya no hay presiones que lo justifiquen. "Es probable que la mayoría de los inversores opten por las acciones, lo que diluiría el poder accionarial de quienes opten por el efectivo", explica Quin.
El precio objetivo de consenso de los analistas consultados por Bloomberg es 2,88 euros, un 10% sobre el vaor de mercado. Hay división de opiniones, con cuatro recomendaciones de compra, siete neutrales y ocho de venta.
JP Morgan empezó el seguimiento de Mapfre el día 1, antes del anuncio de la operación con Caixa Catalunya, con recomendación de infraponderar, la misma que da Morgan Stanley, que subió ese mismo día su valoración de 2,39 a 2,80 euros por acción.
JP cree que el comportamiento de la división de no-vida en España irá decayendo en 2010 y 2011, pese a "que ha seguido funcionando bien en los últimos trimestres en un telón de fondo macroeconómico desfavorable".
"Creemos que los analistas asumen un rebote rápido de no-vida" que no sucederá, añade el informe de Citi. Quin considera que la transacción no es un asunto "muy importante", pero cree que los inversores habrían preferido que la entidad invirtiera en el "extraordinario potencial de crecimiento en Latinoamérica".
En cuanto a los fundamentales de la compañía, Citi resalta que los resultados operativos de Mapfre Familiar son "impresionantes", pero que la progresión negativa del grupo en el trimestre "no tiene visos de darse la vuelta a corto plazo".
La exposición de Mapfre a la deuda del Estado y a la corporativa tendrá "un impacto limitado", señalan. "No esperamos que el ensanchamiento de la rentabilidad de la deuda española tenga un gran efecto negativo, e incluso es posible defender que los más altos retornos actuales ayudaría al negocio de vida".
La compañía
La cotización de Mapfre ha caído un 5,5% en lo que va de año.El resultado atribuido en 2009 fue de 926,8 millones de euros, un 2,9% más que el año anterior.El dividendo por acción que repartirá la aseguradora a cargo del ejercicio de 2009 es de 0,15 euros por acción. Citi considera que una política de strip dividend debilitará el argumento de que Mapfre es una inversión orientada al efectivo.