La subida de impuestos sólo es el principio
Cuando se anunció que bancos centrales como el BCE o la Reserva Federal de EE UU iban a abrir una barra libre de liquidez para salvar al sistema, más de uno se debió pensar que lo habían invitado a una boda. Pero incluso en estos eventos es costumbre pagar el cubierto de una forma o de otra. Ninguna de las intensas acciones aplicadas por las autoridades monetarias es gratis. De la misma manera que tampoco lo son los planes de estímulo económico aprobados por los distintos Gobiernos. El que pensara así se dio de bruces este sábado con la subida de impuestos anunciada por el Ejecutivo que preside José Luis Rodríguez Zapatero. Esto es sólo el principio. Si la economía prospera, comenzará el doloroso proceso de revertir todas las medidas puestas en marcha para conjurar la peor crisis mundial en más de medio siglo.
El BCE, la entidad central que preside Jean Claude Trichet, ha inundado el sistema financiero con una lluvia de dinero; aproximadamente 600.000 millones de euros. Esta marea de liquidez ha repercutido en un desplome del tipo de interés al que se prestan los bancos entre sí en la actividad diaria, el Eonia (Effective Overnight Index Average), que lleva desde junio cotizando a menos del 1% y en la actualidad se encuentra incluso por debajo del 0,4%.
La tarea de drenar la liquidez que inunda el sistema no va a ser nada sencilla. No todos los países de la eurozona circulan a la misma velocidad, y España puede dar buena fe de ello. La perspectiva es que el desempleo siga creciendo y tasas del 20% de paro en la población activa se dan ya por asumidas.
A esto se suma el hecho de que el endeudamiento de los hogares continúa siendo muy elevado. Los expertos calculan que la suma del endeudamiento público y privado de España equivale al 300% del PIB, una suma que en el mundo desarrollado superan muy pocos países -básicamente, sólo EE UU y Reino Unido- En poco más de un año de rebaja de tipos, la carga de la deuda no puede haberse reducido mucho para los atribulados ciudadanos. Conviene recordar que hace poco más de un año, la carga hipotecaria llegó a ser casi insoportable para un buen número de propietarios cuando el Euríbor alcanzó un 5,52%. Siendo alto, este nivel estaba aún muy por debajo de los intereses que se pagaban hace poco más de una década por un crédito para una vivienda. Lo que esto significa es que el periodo de alivio hipotecario tendrá que tener una duración muy larga para no asfixiar de nuevo el consumo, ya castigado por la persistente precariedad laboral y la subida de impuestos.
"Los desequilibrios dentro de la zona euro han crecido de manera significativa durante los últimos 10 años. Es probable que el ajuste necesario para corregir estos desequilibrios provoque complicaciones estructurales que podrían dañar el crecimiento futuro de la eurozona. Este proceso de ajuste no va hacer nada fácil la política monetaria para el BCE", opina Dirk Schumacher, del equipo económico del banco Goldman Sachs.
El propio Trichet advirtió la semana pasada en una entrevista al diario Corriere de la Sera, que es preciso que el proceso de ajuste fiscal comience "no más tarde que la recuperación económica". El consenso de analistas pronostica que los tipos oficiales de intervención seguirán al 1% al menos hasta la segunda mitad del año que viene. Pero lo que también está claro es que la barra libre de liquidez también está dando sus últimos coletazos y que el fin de fiesta se presenta próximo. "El BCE quiere que el Eonia se aproxime al 1% y el primer paso es reducir la liquidez", comentan desde Merrill Lynch Bank of America. En el mercado se apuesta por diciembre como el momento en el que comenzará el ajuste. El Euríbor a 12 meses (1,235% al cierre de ayer) parece estar agotando su camino de bajada: vayan preparándose para el duro viaje de vuelta.