La Bolsa sigue estando barata en relación con los resultados
La Bolsa está barata. El Ibex ha escalado un 85,8% desde los mínimos de marzo de 2003 sin que ello haya mermado atractivo a su valoración. La buena marcha de los resultados empresariales explica que los principales valores del Ibex coticen a unos múltiplos históricamente bajos.
Morgan Stanley aseguraba en su último informe de estrategia que el PER (número de veces que el precio de una acción está contenido en el beneficio) de las Bolsas europeas no ha aumentado desde marzo de 2003. 'Las acciones están baratas, en particular respecto a los bonos', comentaban estos expertos.
La Bolsa española, pese al recorte del 0,53% que sufrió la semana pasada, ha repuntado un 85,8% desde los 5.452,4 puntos que tocó el 12 de marzo de 2003. Un rebote que se ha visto respaldado por años de beneficios récord. æpermil;xitos que han permitido olvidar los años (2001 y 2002) en los que la crisis argentina y el estallido de la burbuja tecnológica mermaban las ganancias.
Los expertos prevén que los resultados seguirán siendo buenos, lo que les ha llevado a elevar las estimaciones. 'El mercado ha subido pero como también han mejorado los beneficios empresariales pues el PER apenas se ha movido. Esto ha supuesto el verdadero sostén para el mercado', comenta Jordi Padilla, de Atlas Capital.
Un repaso a las valoraciones de las principales empresas del índice muestra que cotizan a múltiplos más bajos que al cierre de 2003 (ver cuadro), lo que deja el PER estimado del Ibex para este ejercicio en 13,7 veces, según datos de Bloomberg. 'Un PER inferior a 16 veces se considera históricamente bajo para el Ibex', comenta Josep Prats, de Ahorro Corporación. Al cierre de 2002 el índice concluyó con un PER 28,87, que cayó a 19,3 en 2003 y a 15,9 en 2004.
Las empresas del Ibex cerraron 2003 y 2004 con triple récord de facturación, de resultado de explotación y de beneficio neto. Una hazaña que también se ha repetido en el primer semestre del ejercicio actual.
La mejora de la situación en Latinoamérica constituye uno de los principales elementos impulsores de estos resultados, un factor que ha beneficiado en especial a los dos grandes bancos y a multinacionales como Telefónica, Repsol o Endesa, las más representativas del Ibex.
La gran pregunta es si las empresas serán capaces de mantener la aceleración o si los resultados han tocado techo y es momento de reducir peso en renta variable. De momento abunda el optimismo. 'Estimamos un crecimiento de beneficios del 26% en 2005. Quizá 2006 no sea espectacular pero sí superior al crecimiento de la economía. No descartaríamos un aumento del 8% pero si fuera del 4% no sería razón suficiente para vender Bolsa. No tenemos temor porque además no hay alternativa con el bono a 10 años en el 3,182%', añade Prats.
El problema llegará si el repunte del petróleo impide que las empresas cumplan sus expectativas. En ese caso los resultados decepcionarían y las valoraciones se encarecerían. Los expertos, de momento, no descartan recortes puntuales en Bolsa aunque continúan apostando por la tendencia alcista del mercado, respaldada en los resultados.
Las grandes cotizan a múltiplos bajos
'Telefónica cotiza a múltiplos históricamente bajos. Tiene un PER de 16 veces y en 2003 era de 26. Santander y BBVA cotizan a 12 y 13 veces beneficios estimados cuando generalmente el PER suele mantenerse estable en el entorno de 15 o 16. Repsol sigue por debajo de 10 y continuamente se están revisando las previsiones de beneficios al alza por la subida del precio del petróleo. Esto está sosteniendo al mercado. Durante la burbuja la Bolsa subía mucho pero no estaba respaldada', comenta Javier Barrio, de Intermoney.Los expertos confían en el mercado y en particular en los grandes valores. Telefónica ha subido un 77,5% desde marzo de 2003; BBVA se ha anotado un 102,47%; Santander, un 101,2% y Repsol, el 98,75%, repuntes que no han mermado su atractivo en términos relativos.Las constructoras e inmobiliarias, motores del índice en los últimos años, son los sectores que muestran más síntomas de agotamiento. Metrovacesa ha subido un 77,9% este ejercicio y el 176,68% desde los mínimos de 2003, lo que ha provocado que el PER pase del 10,32 a finales de 2003 a un PER 2005 estimado de 23,43. Ferrovial también se ha encarecido por valoración tras subir el 172,7% desde marzo de 2003. Así, el PER ha pasado a 21,8 desde 11,43 en tres años, algo que también le ha ocurrido a Sacyr Vallehermoso, que cotiza a 15,95 veces beneficios estimados frente a los 7,6 de 2003.