'Un dólar por debajo de 1,40 no es sostenible'

Cuando todo el mundo es pesimista yo comienzo a sonreír'. Esta frase define acertadamente la manera como Stuart Schweitzer se aproxima a los mercados. El estratega global de JPMorgan Fleming es relativamente optimista con el futuro de la economía. 'Hemos visto mucho caos y mucha oscuridad', comentaba ayer en Madrid. 'Pero cuanto más caos y oscuridad es cuando tenemos más oportunidades'.

Schweitzer observa una desaceleración de la economía mundial en los próximos meses, una de cuyas consecuencias será el ligero descenso del precio del petróleo derivado de una menor demanda. Su herramienta clave para evitar la recesión, para favorecer el crecimiento, es el control de la inflación.

Pregunta Hace hincapié en el control de los precios para evitar la recesión, pero no en el de los déficit públicos de Estados Unidos. ¿No afectan a la economía?

Respuesta Por supuesto que sí, pero tenemos una economía débil y tener déficit presupuestario ayuda cuando la economía está débil. Los grandes déficit son un riesgo si provocan una salida masiva de los inversores de los bonos, pero eso es poco probable mientras la inflación esté controlada. El objetivo de los tenedores de bonos es la protección del valor de sus inversiones frente a la inflación.

P ¿Cuál es entonces el mayor riesgo?

R El mayor riesgo es que los tipos comiencen a subir, lo cual sucederá si los déficit de Estados Unidos provocan una fuerte caída del dólar.

P ¿Qué perspectivas tiene para el dólar?

R Creemos que el dólar caerá pero que no habrá un colapso. Prevemos niveles de 1,30 por euro. Más allá de 1,40 dólares no es sostenible.

P ¿Subirán entonces los tipos de interés oficiales?

R Veremos subidas de tipos de interés, y ello será la consecuencia de intentar mantener alejada la inflación. A comienzos de este año se vio algo parecido, cuando la inflación comenzó a ser una amenaza y la Reserva Federal (Fed) subió tres veces los tipos. Y lo hizo con la economía decelerándose. Lo que hizo la Fed fue mandar un mensaje a las empresas y a los inversores avisando de que no iba a dejar que creciera la inflación. Muy diferente a lo que sucedió en los setenta, cuando tuvo miedo de dañar a la economía y se echó atrás permitiendo que creciera el IPC. El resultado fueron precios y tipos más altos, pero ningún soporte para el crecimiento.

P ¿Es sostenible el rendimiento del bono a 10 años por debajo del 4%?

R No lo es, sin duda. Pero es necesario mientras la economía permanezca débil. Una economía débil requiere tipos de interés bajos, lo que es posible gracias a una inflación baja. Pero el mercado de bonos sufrirá una subida de sus rendimientos antes de que la economía comience a recuperarse. Al igual que el precio de las acciones, el rendimiento de los bonos subirá como anticipación a un a mejora de la economía.

P ¿Cuál es su perspectiva para las Bolsas?

R Los mercados lo harán mejor que en los últimos 12 meses, pero serán ganancias moderadas. Las Bolsas estadounidenses están bien valoradas pero no baratas. Preferimos Japón y Europa.

P ¿Qué impacto tendrá la caída del dólar en las economías europeas, eminentemente exportadoras?

R A Europa lo que más le debe preocupar es la fortaleza de la economía mundial. La diferencia entre 1,25 y 1,30 para el dólar es muy poco en términos de PIB. El mundo está creciendo y Europa se beneficiará. Las empresas deben aumentar el gasto de capital y su eficiencia.

P ¿Qué consecuencias económicas tendrá la victoria de Bush en las elecciones?

R No veo muchas diferencias con respecto a una victoria demócrata. Si Kerry hubiera ganado, con el Congreso en manos de los republicanos, lo hubiera tenido muy difícil para subir los impuestos. Bush ha ganado, pero con el déficit fiscal tan abultado lo va tener difícil para bajar los impuestos. La diferencia es que Bush es más liberal y Kerry más intervencionista.

El relevo de Greenspan, en la agenda de Bush

'La cita más importante en la agenda económica del presidente Bush será el relevo de Alan Greenspan al frente de la Reserva Federal', sostiene Stuart Schweitzer.Greenspan finaliza su mandato el 31 de enero de 2006, con lo que aún quedan 15 meses. Para Schweitzer existen buenos candidatos, como Martín Feldstein, profesor de Harvard que fue asesor económico de Reagan, o uno de los gobernadores actuales de la Fed, Ben Bernanke. 'Pero sea quien sea, las Bolsas estarán nerviosas al comienzo, porque todo presidente nuevo es un desconocido para el mercado'.