Los analistas consideran ajustado el precio de la OPV de Cintra
Cintra ha puesto en marcha la mayor colocación de 2004. La concesionaria de autopistas saldrá a Bolsa entre 8,24 y 8,8 euros, un precio ajustado que le deja escaso margen de recorrido, según los expertos.
No ofrece descuento'. 'Nos parece cara'. 'La valoración ha ido subiendo a medida que se acercaba la operación'. Son algunas de las pegas que encuentran la mayoría de los analistas consultados a la banda de precios indicativa que ha fijado Cintra en el folleto de su oferta.
La concesionaria de autopistas de Ferrovial ha iniciado la colocación, prevista para el 27 de octubre, para facilitar la salida del grupo inversor australiano Macquarie. Los inversores interesados tendrán hasta el 19 de octubre para formular las órdenes de compra que tendrán preferencia en la colocación, fecha en la que se fijará el precio máximo minorista (ver cuadro).
Cintra ha fijado un precio de salida a Bolsa entre los 8,24 y los 8,8 euros, que supone valorar la compañía entre 3.699 y 3.950 millones de euros sin tener en cuenta la ampliación de capital.
Los bancos colocadores de la operación han valorado la compañía en 4.200 millones de euros de media. Una cifra que dista mucho de los 816 millones que pagó Macquarie en 2002 para hacerse con el 40% de Cintra.
En julio la propia Macquarie cifraba el valor de la sociedad en 3.923 millones, una cifra que ya supuso un 6,2% más respecto a diciembre.
'Una valoración entre 3.300 y 3.400 euros, que ofreciera un descuento del 20% sería más razonable', comenta Manuel Cabezas, de la gestora de BNP Paribas.
La solidez del negocio de Cintra, con unas concesiones de 70 años de media frente a los 30 del sector, son uno de sus principales atractivos. En la operación Cintra transferirá a Macquarie un 13,78% de la concesión de al autopista 407 ETR, considerada la joya de la corona de la compañía. 'Es síntoma de que ve futuro allí', comenta Ángeles Zataraín de M&G Valores.
El carácter defensivo de la compañía en momentos de incertidumbre como el actual es otro elemento a su favor. 'La cercanía del éxito de Telecinco también juega a su favor', comenta Javier Barrio, de Intermoney.
La preocupación, sin embargo, llega precisamente por la fuerte revalorización que ha experimentado el sector. 'Estamos viendo precios máximos en el sector. Es un poco como las inmobiliarias, no hay un catalizador a corto plazo que haga previsible que suba', añade Cabezas. Abertis gana el 31,8% en el año, Autostrade el 25,2% y ASF, un 43,3%.
Las comparaciones de PER no son aplicables
Las comparaciones basadas en el PER (relación entre el precio y el beneficio) entre competidoras en el mundo de las concesionarias de autopistas no son aplicables por las características específicas de estas compañías. 'Fracasan a la hora de incluir en las valoraciones consideraciones clave como los diferentes niveles de maduración en los contratos o la diversificación geográfica de las carteras', comentan desde ING Financial Markets. Los analistas, por tanto, utilizan otras metodologías. En cualquier caso, tomando como referencia el beneficio de 2003, Cintra tendría un PER de 18,9 calculado sobre el precio medio de la banda.
Inconvenientes. Bajo dividendo
Dividendos reducidos.Una de las mayores debilidades de Cintra es que apenas retribuirá al accionista. La compañía estima una rentabilidad por dividendo de entre el 1% y el 2%, una de las más bajas del sector.Poca diversificación. La exposición de Cintra a la autopista de circunvalación de Toronto 407 ETR tiene un componente negativo por su excesivo peso, representa el 60% del resultado de explotación de la actividad de concesiones.Litigios. Los seis litigios pendientes con las autoridades regionales de Ontario con respecto a la gestión de la 407 ETR representan otra amenaza. El 10 de julio el árbitro dio la razón a Cintra en el contencioso sobre libertad tarifaria. El litigio sigue abierto por lo que no es descartable que puedan modificarse algunas condiciones tarifarias.Riesgo divisa. El 46% de los ingresos vienen de Canadá, el 14,2% de Chile y el resto de Europa por lo que está sometida al riesgo del tipo de cambio.Otros. La presión competitiva, la amenaza que suponen unos tipos de interés crecientes y el posible impacto negativo de la nueva normativa contable son otros riesgos que presenta.
Ventajas. Un negocio estable
La 407 etr. La autopista de circunvalación de Toronto es considerada la joya de la corona de Cintra. Su principal atractivo es que permite aplicar subidas de precios basándose estrictamente en criterios de negocio y no de inflación. La concesión expira en 2098 y se encuentra en un área de mucho tráfico.Socio fuerte. Tras la finalización de la oferta el accionariado de Cintra estará integrado entre un 59,67% y un 62,03% por Ferrovial. Esta estrecha relación sienta una importante base para crecimientos futuros.Crecimiento. Cintra cuenta con un modelo de gestión dirigido al crecimiento. Su objetivo es generar valor al accionista a través de inversiones.Estrategia clara. Otra fortaleza de la compañía según los expertos es su enfoque estratégico. La compañía invierte exclusivamente en países miembros de la OCDE (Organización para la Cooperación y Desarrollo Económico), una decisión que contribuye a reducir su perfil de riesgo.Negocio estable. La división de autopistas de peaje representa el 92% de la valoración de Cintra, según cálculos de Santander, un negocio estable y con potencial.