La vieja economía, nueva apuesta bursátil

La Bolsa española se tomó ayer una pausa en su impresionante racha alcista, pero volvió a cerrar una semana en positivo, como han sido todas excepto una desde noviembre. En lo que va de año, el índice selectivo acumula una revalorización del 6,47%, después de subir un 28,17% en 2003, y se encuentra en su nivel más alto desde abril de 2002.

La Bolsa española se tomó ayer una pausa en su impresionante racha alcista, pero volvió a cerrar una semana en positivo, como han sido todas excepto una desde noviembre. En lo que va de año, el índice selectivo acumula una revalorización del 6,47%, después de subir un 28,17% en 2003, y se encuentra en su nivel más alto desde abril de 2002.

¿Puede el mercado llegar a morir de éxito? La renta variable es todavía la alternativa de inversión más atractiva, según los expertos, pero necesita darse un respiro, ya que la escalada vertical emprendida ha dejado a muchas empresas sin recorrido alcista. De los 35 del Ibex, 16 valores cotizan por encima del precio objetivo fijado por el consenso del mercado, según datos recopilados por la compañía JCF Group. Hace tres meses nueve empresas sobrepasaban la valoración otorgada por las casas de análisis, el mismo número que hace seis meses, mientras que dos valores cotizaban con prima con respecto a su precio objetivo nueve meses atrás, por tan sólo uno hace un año.

Las 19 compañías que aún conservan recorrido de subida para los expertos son en su mayoría valores defensivos, con ingresos recurrentes, que han quedado rezagadas en el reciente rally: Acerinox (12%), Ferrovial (11,4%), Abertis (9,3%), FCC (8,4%) o Arcelor (8%). La excepción es Amadeus, cuyas acciones han sido muy penalizadas debido al anuncio de Lufthansa de vender el 13,22% del capital, operación que el mercado piensa que puede ser secundada por los otros socios (Iberia y Air France), y presenta un potencial de subida del 31,2% frente a su objetivo.

'Que las acciones sobrepasen su precio objetivo no significa tanto que la Bolsa esté sobrevalorada como que ha subido demasiado rápido'

Si hace un año el potencial de revalorización medio de las compañías del Ibex 35 era del 31,65%, éste se ha evaporado y los valores del selectivo cotizan ahora con una prima media del 1,03% con respecto a las valoraciones del consenso del mercado.

'A pesar de esta posible sobrevaloración de la Bolsa, pensamos que en el mercado español todavía hay oportunidades de inversión interesantes', explica Víctor Peiró, responsable de análisis de Caja Madrid Bolsa. Sin embargo, y debido a que la subida de la renta variable ha sido muy rápida, Peiró recomienda una estrategia de inversión basada en el stock picking (selección de valores por sus fundamentales) más que apuestas sectoriales o de índices.

'Los resultados empresariales están siendo algo mayores que lo estimado en un principio y las previsiones para 2004 empiezan a ser más optimistas, dentro de la maduración del negocio. Por ello podemos esperar en los próximos días revisiones al alza en los precios objetivos', añade Peiró. Caja Madrid Bolsa ve oportunidades atractivas dentro del sector eléctrico y en construcción, especialmente Ferrovial y Sacyr Vallehermoso. Entre los grandes valores, apuestan por Telefónica y BBVA. Además ven injustificado el castigo impuesto a Amadeus: 'Los fundamentales de la compañía van bien y el incremento del capital flotante es una buena noticia'.

La Bolsa y la prima de riego

Alicia Jiménez, jefa de análisis de Self Trade, insiste en la idea de discriminar por valores. 'Dentro de cada sector hay compañías que lo han hecho muy bien y otras que se han quedado rezagadas, sobre todo en banca y construcción', explica. En su opinión, la Bolsa no está cara si se tiene en cuenta el bajo nivel que presentan los tipos de interés, pero tampoco tiene un potencial extraordinario (entre un 5% y un 10% más sobre el nivel actual hasta final de año).

'Precisamente por ello hay que elegir muy bien dónde poner el dinero. La Bolsa está más barata que la renta fija. Antes de comprar letras del tesoro invertía en Iberdrola y Gas Natural, por ejemplo, pero quizás no en otros valores', señala esta analista.

En la situación actual de los mercados financieros, ¿qué potencial de revalorización total (incluyendo la rentabilidad por dividendo) hay que exigirle a un valor para que resulte atractivo frente a otra clase de activos? 'El recorrido alcista mínimo que debe ofrecer estaría situado entre el 7% y el 10%', explica Jiménez. Esta horquilla es resultado de añadir a la prima de riesgo de la renta variable, que Self Trade sitúa en el 5%, las rentabilidades que ofrecen ahora mismo el bono a 10 años y las letras del tesoro.

Aparte de el rendimiento mínimo que habría que pedir a un valor en estos momentos, la otra gran pregunta que sobrevuela en las últimas semanas es si habrá una corrección desde los niveles actuales, cuándo se producirá y cuál será su intensidad.

La mayoría de los analistas coincide en señalar que la Bolsa encontrará dificultades conforme se acerque a la cota de los 8.500 puntos (ayer cerró en 8.237,8), y que de no superar esta importante resistencia desde el punto de vista técnico el índice selectivo podría retroceder hasta niveles comprendidos entre los 7.800 y los 7.900 enteros.

'Aunque no esperamos que se produzca de forma inmediata, el hecho de que asistamos a una corrección en la Bolsa, dentro de la tendencia de fondo alcista actual, es lógico y hasta deseable. En los últimos meses el mercado ha tirado con mucha fuerza, sin que haya habido correcciones de importancia', explica Jordi Falgueras, responsable de análisis de Gaesco Bolsa.

En opinión de Falgueras, los sectores que seguirán tirando del mercado a escala europea en el corto y medio plazo serán telecomunicaciones, seguros y valores industriales de carácter cíclico como Arcelor y Acerinox. 'También tienen potencial, aunque con un enfoque más selectivo , algunos valores tecnológicos cuyas expectativas de beneficios siguen al alza'. En el lado contrario, Falgueras cree que el sector farmacéutico es el que lo tiene peor debido a las dificultades para sacar nuevos producto y a la creciente competencia de los medicamentos genéricos. 'Otros sectores que también pueden ir peor que el mercado son consumo básico y distribución minorista de alimentos', agrega.

Aprovechar las correcciones

Mercedes Camacho, jefa de análisis de Safei, también ve bastante probable un retroceso del mercado en el corto plazo, para coger fuerzas con el fin de encarar nuevas cotas. 'Que muchas acciones hayan sobrepasado su precio objetivo es una señal, no tanto de que la Bolsa esté sobrevalorada, como de que la subida ha sido demasiado rápida', indica esta experta. 'Por lo tanto, a estos niveles lo más razonable es que pueda mostrar cierta debilidad, lo que no significa que abandone la tendencia alcista'.

Camacho cree que para un inversor minorista es un poco peligroso entrar en los niveles actuales que ofrece la renta variable y, por lo tanto, debería esperar a que se produjese la esperada corrección para hacerlo, mientras que para alguien que ya esté en Bolsa, esta analista recomienda recoger beneficios y, tras la caída, volver a sobreponderar las acciones en la cartera.

Para cuando se produzca la corrección y las valoraciones vuelvan a ser atractivas, nos gusta mucho Iberdrola ya que ha presentado unos resultados muy buenos y disfruta de una posición privilegiada para el cumplimiento del acuerdo de Kioto sobre emisión de gases', señala Camacho. Gamesa es otra de las apuestas de Safei por su liderazgo en negocio de energías renovables.

'Dentro de los valores cíclicos apostamos por Arcelor, que vuelve a tener margen para subir los precios', apunta Camacho. 'Por su puesto, también hay que tener telefónicas. Las recomendaciones sobre el sector son muy buenas y las compañías se pueden ver impulsadas por nuevos movimientos corporativos', añade. Dentro del sector de la construcción, Safei se decanta por ACS.

Los expertos de Urquijo también recomiendan en su último informe de estrategia aprovechar correcciones de la Bolsa para tomar pociones. Además, ven normal la actual sobrevaloración del mercado: 'Es comprensible en momentos como el actual, de pronunciada pendiente en la curva de tipos, recuperación económica y liquidez. El peligro es que se peque de optimismo y no se tomen posiciones más conservadoras cuando las condiciones empiecen a endurecerse. No ha llegado ese momento pero sin duda llegará'.

Alimentos y bebidas aún tienen recorrido

El pasado fue el ejercicio de los valores de mediana y pequeña capitalización, espoleados por su mejor comportamiento en los comienzos del ciclo económico, así como por los movimientos corporativos.El Ibex Complementario, índice que agrupa a los valores del mercado continuo no incluidos en el Ibex 35, se revalorizó un 37,7% en 2003. En lo que va de año el índice se apunta una subida del 7,35%.Esta buena racha hace que la mayor parte de los valores haya sobrepasado el precio objetivo del consenso del mercado, según datos de JCF. No obstante, hay que tener en cuenta que este tipo de valores son menos seguidos por los analistas que los pesos pesados de la Bolsa española.Entre los valores con mayor potencial se encuentran Service Point, tras el regreso a su actividad tradicional (se trata de un valor muy volátil al cotizar por debajo de un euro), las empresas bodegueras (Barón de Ley, CVNE y Bodegas Riojanas), ya que el mercado las castigó porque las ventas de Rioja cayeron un 5,6% en 2003, y las compañías de consumo básico como Ebro Puleva o Pescanova, cuyo carácter defensivo les ha alejado de los focos del mercado.Otras empresasa medianas con recorrido alcista, según las precios objetivos que les adjudican los analistas, son Dinamia, Europistas, Europac, Prosegur, Tubacex y EADS.Entre los valores medianos favoritos de Caja Madrid Bolsa se encuentran Aguas de Barcelona, 'por su crecimiento, liderazgo, atractiva valoración y rentabilidad por dividendo'; Telepizza, 'que comenzará a publicar avances positivos en 2004 gracias a la mejora de su actividad comercial'; y Europac, porque 'su participación en Gescatao (36,1%) y la recuperación del sector permitirán una recuperación de los resultados'.

La rentabilidad por dividendo, un complemento a tener en cuenta

En un entorno como el actual, con los tipos de interés en niveles históricamente bajos, la rentabilidad por dividendo se convierte en un complemento a tener en cuenta a la hora de elegir en qué valores invertir, sobre todo cuando muchos de ellos han agotado parte o todo su potencial de revalorización.Las compañías cotizadas han convertido la retribución al accionista en objetivo prioritario. El volumen de dividendos y otras fórmulas de pago en efectivo alcanzó el año pasado un nuevo récord histórico, con casi 12.000 millones de euros, un 35% más que en 2002.En este momento, y a pesar de la revalorización acumulada por muchos valores, una veintena de compañías dentro del Ibex 35 ofrece una rentabilidad por dividendo superior al último dato de inflación interanual, que fue del 2,3%.Las eléctricas siguen encabezando la clasificación de las compañías más rentables por dividendo. A los precios actuales, la rentabilidad de Endesa es del 4,55%, mientras que los títulos de Iberdrola y Red Eléctrica rentan un 4,35%. Tras ellas se ha situado TPI, que la semana pasada, durante la presentación de resultados anuales, anunció su decisión de aumentar el dividendo un 129%, hasta los 0,25 euros.