FCC, neutral

estrategico

Precio: 27 euros (01/09/03)

FCC ha presentado unos resultados ligeramente inferiores a nivel operativo, afectados por la evolución de los tipos de cambio y la pérdida del contrato en Puerto Rico. Algo mejor en beneficio neto, como consecuencia de la aportación de Realia, la mejora de los resultados financieros y una menor amortización del fondo de comercio.

Factores positivos:

Factores negativos:

A la vista del excelente comportamiento experimentado en los últimos meses, sobre todo después de que Acciona comprara el 8,7% de FCC, se ha reducido el potencial respecto a nuestro precio objetivo de 28 euros, por lo que rebajamos nuestra recomendación hasta NEUTRAL.

financiero

La estrategia de FCC ha estado centrada fundamentalmente en la diversificación de su actividad constructora a través de la expansión en el sector servicios (en la actualidad el 53,3% de sus ingresos no proceden de la construcción). La compañía ha destinado gran parte de sus inversiones para promoción de esta área de negocio, que recoge actividades tales como la recogida de residuos sólidos, limpieza de vías públicas, mobiliario urbano, gestión aeroportuaria, transporte urbano etc.

Seguimos a la espera de que FCC defina un nuevo plan estratégico y de que se despejen las incertidumbres que pesan sobre su accionariado.

Resultados de primer semestre de 2003

FCC ha cerrado el primer semestre del año con un beneficio neto de 152,7 millones de euros, lo que representa un 15,5% más que en el mismo periodo del año anterior. El importe neto de la cifra de negocio ha ascendido a 2.912,4 millones de euros, un 11,2% más que en 1S02, gracias a las áreas de Entorno Urbano (+40,5%) y Construcción (+16,7%). A pesar del sustancial aumento de las ventas, el incremento de los gastos de explotación en un 12,3% conduce a un discreto EBITDA de 373,3 millones de euros (+2,6%). En la parte baja de la tabla destaca la mayor contribución de los resultados por puesta en equivalencia (+58,5%), junto al favorable comportamiento de los extraordinarios (+122,2%). Todo ello impulsa el beneficio neto por encima del 15%.

La cifra de negocios aumenta un 11,2%, destacando la excelente evolución de las áreas de Entorno Urbano (+40,5%) y Construcción (+16,7%). El incremento del negocio doméstico (+16,7%) compensa la reducción del internacional (-21,8%), afectado tanto por el impacto de la depreciación de las monedas latinoamericanas y dólar, como por la pérdida del contrato de Puerto Rico tras su finalización a junio de 2002. De esta forma, su contribución disminuye hasta el 10% de la cifra total del Grupo.

El beneficio bruto de explotación se eleva en el 2T03 un 5,5%, contrarrestando así la peor evolución registrada en el 1T03, con lo que el acumulado aumenta un 2,6%. La compañía ha señalado que se han ido corrigiendo ciertos factores estacionales, como los retrasos en la puesta en actividad de la planta de Alcalá de Guadaira (ya operativa). Sin embargo, el EBIT desciende un 1,8%, debido al aumento de las amortizaciones derivadas de las inversiones realizadas en la renovación de la flota de vehículos del contrato de Madrid y al inicio de las operaciones en Egipto dentro de la división de servicios.

Desglose por divisiones:

- Construcción (ventas +16,7%; EBITDA +15,4%): fuerte crecimiento del negocio doméstico (+21%), gracias a la mayor aportación de la obra civil en España (el apartado internacional tan sólo representa el 4% del total). Los márgenes se mantienen en niveles similares a los del año pasado (EBITDA 4,7%; EBIT 3,5%). La cartera de obra se incrementa un 7,7% respecto al mismo periodo del año anterior, alcanzando los 3.534,5 millones de euros, lo que le asegura 15 meses de actividad.

- Servicios Medioambientales (ventas +5,7%; EBITDA ­1,9%): esta división continua afectada por el área internacional, debido al cese de la actividad de distribución de agua en Puerto Rico y el efecto negativo de la depreciación de las divisas latinoamericanas. Sin embargo, el resto de áreas han tenido un positivo comportamiento: residuos industriales (+30,2%), medio ambiente (+18,8%), agua (+9,4%). No obstante, tanto margen EBITDA (13,7% Vs. 14,8%) como EBIT (6,8% Vs. 7,9%) caen en relación al mismo periodo del año anterior.

- Entorno Urbano (ventas +40,5%; EBITDA +9,5%): destacado crecimiento de la cifra de negocio de esta división, impulsada por la incorporación en el cuarto trimestre de 2002 de las actividades de handling en el aeropuerto de Bruselas. Sin embargo, el fuerte componente estacional de handling y mobiliario urbano queda reflejado en el descenso del margen EBITDA y EBIT hasta el 21,1% y 11,3% respectivamente.

- Cemento (ventas ­1,6%; EBITDA ­5%): retroceso en la cifra de ingresos, afectados por la actividad internacional, donde las operaciones en EEUU se han visto lastradas por la fuerte depreciación del dólar, y la disminución de los precios de venta. La pérdida de márgenes operativos responde al retraso en la puesta en marcha de las nuevas instalaciones de Sevilla, lo que ha obligado a realizar compras a la competencia para satisfacer la demanda.

A pesar de la pobre evolución del EBIT, el beneficio ordinario se eleva por encima del 15%, impulsado por la aportación de su filial inmobiliaria (Realia) que consolida por puesta en equivalencia. Al mismo tiempo, sobresale la contención de los resultados financieros y la disminución de la amortización del fondo de comercio. A cierre del semestre, el endeudamiento neto del grupo alcanza los 803,8 millones de euros, lo que representa un ratio de apalancamiento del 31,6%.