Banco Popular, neutral
estrategico
Precio: 41 euros (01/09/03)
Sólidos resultados, en línea con lo esperado. Entre sus cifras destaca la buena evolución del margen de intermediación, el fuerte crecimiento del crédito, principalmente el hipotecario, la política de control de costes y la solidez de sus activos.
Puntos fuertes:
Puntos débiles:
Aunque consideramos que se trata de una inversión atractiva, habida cuenta del éxito de su modelo de negocio y la solidez de sus cifras, reiteramos nuestra posición NEUTRAL, con un precio objetivo de 45,5 euros.
financiero
La evolución de Banco Popular en el primer semestre continúa mostrando los resultados de su estrategia de crecimiento rentable y eficiente del negocio, centrado en banca minorista comercial e hipotecaria, áreas en las que posee una clara ventaja comparativa.
Dentro de esta estrategia, en paralelo con el crecimiento orgánico habitual, Popular ha adquirido en junio el 75,1% del Banco Nacional de Crédito Inmobiliario (BNC), una entidad portuguesa con 3.500 millones de euros de activos y una red de 115 oficinas. El objetivo de esta compra es la expansión del Grupo en el país vecino, en el que cuenta ya con 11 sucursales.
Previsiones 2003: el banco ha comunicado que espera que el crecimiento del beneficio neto a finales de ejercicio sea cercano al 10%.
Resultados de primer semestre de 2003
Banco Popular cerró el primer semestre con un beneficio atribuible de 331,8 millones de euros, un 9,2% más que en el mismo periodo del año anterior y en línea con lo esperado por el consenso del mercado.
En la parte alta de la tabla destaca la mejor evolución de los ingresos recurrentes, mientras que los gastos de explotación se comportan en línea con las previsiones. En este sentido, el margen de intermediación (+9,2%) se eleva por encima de lo esperado, fruto del crecimiento en balance, unida a una buena gestión de márgenes y precios.
La inversión crediticia aumenta a tasas del +21%, con una elevada aportación del crédito hipotecario (+32,6%), que es con diferencia el componente más dinámico, mientras que los recursos de clientes suben un 13,5%. Todas estas cifras son sin considerar la integración de BNC, que a cierre de junio consolidaba el 75% en balance, aunque todavía no tiene ninguna repercusión en cuenta de resultados. De este modo, la mejora de los volúmenes, apoyada en la fortaleza de las hipotecas, si bien es cierto que se observa una cierta desaceleración respecto al registro del 1T03, ha servido para compensar los menores márgenes de intermediación provocados por la caída de los tipos de interés. La entidad ha señalado que espera terminar el ejercicio con un crecimiento en hipotecas en el entorno del +25%.
El margen ordinario desciende con respecto al financiero como consecuencia de los peores resultados por operaciones financieras (-9,5%), debido a la menor actividad de negociación de activos financieros y de cambio. Las comisiones desaceleran su ritmo de avance con respecto al 1T03, pero crecen por encima de lo esperado, destacando la fortaleza de los avales y garantías (+15,3%) y gestión de activos de clientes (+11,5%).
Los costes operativos aumentan moderadamente (+3,7%), lo que junto a la positiva evolución en ingresos le permite seguir mejorando su ratio de eficiencia (33,9% Vs. 35,3% 1S02 y 34,1% 1T03). En esta materia, el grupo posee una ventaja comparativa de casi 15 puntos porcentuales sobre el conjunto de la banca (48,9% a diciembre de 2002).
El riesgo crediticio se ha visto reducido, por una parte, gracias a la baja morosidad (0,83% Vs. 0,89% a final de año) y por otra, debido al aumento del ratio de cobertura (213,8% Vs. 193%). Las dotaciones netas a fondos para insolvencias ascienden a 199,4 millones de euros en el semestre, un 56,5% superiores a las de igual periodo del año anterior. Este importe incluye 61,2 millones de provisiones cautelares no exigidas por la normativa.