La acumulación de dólares en Asia, una amenaza silenciosa para la economía global
Desde la pandemia, países como China, Malasia y Vietnam han experimentado importantes superávits comerciales que han contribuido al aumento de sus activos
El riesgo de avalancha del dólar es una amenaza para los mercados globales que se sigue subestimando a pesar de las advertencias de analistas y economistas. Esta denominación, acuñada por Eurizon en 2022, hace referencia a la acumulación masiva de dólares por parte de los países asiáticos, especialmente China, que, al obtener superávits comerciales significativos, ha almacenado grandes cantidades de dólares en instrumentos financieros líquidos a corto plazo. Aunque los datos convencionales de flujos de inversión no registran este fenómeno, se estima que los dólares acumulados podrían alcanzar ...
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El riesgo de avalancha del dólar es una amenaza para los mercados globales que se sigue subestimando a pesar de las advertencias de analistas y economistas. Esta denominación, acuñada por Eurizon en 2022, hace referencia a la acumulación masiva de dólares por parte de los países asiáticos, especialmente China, que, al obtener superávits comerciales significativos, ha almacenado grandes cantidades de dólares en instrumentos financieros líquidos a corto plazo. Aunque los datos convencionales de flujos de inversión no registran este fenómeno, se estima que los dólares acumulados podrían alcanzar una cifra cercana a los 2,5 billones de dólares. Este “colchón” de dólares podría, en un escenario determinado, desencadenar un sell-off masivo de la moneda estadounidense, afectando a los mercados internacionales.
El riesgo de avalancha es especialmente preocupante porque no existe un mecanismo claro que permita predecir cuándo se desencadenará, es decir, los analistas no pueden determinar cuándo o por qué los países asiáticos decidirán deshacerse de sus reservas de dólares. Pero el dólar está extremadamente sobrevalorado, como saben muy bien la mayoría de los inversores. A medida que las condiciones macroeconómicas cambian, como la política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos, el valor del dólar o factores geopolíticos, aumenta la probabilidad de una corrección repentina de la moneda estadounidense.
Un factor clave que contribuye a este riesgo de avalancha es el comportamiento de las monedas asiáticas frente al dólar. Durante los primeros días de mayo, el dólar taiwanés (TWD) experimentó una apreciación del 7,5% contra el dólar, lo que se atribuyó al intento de las compañías de seguros de Taiwán de deshacer sus grandes posiciones no cubiertas en activos denominados en dólares. Taiwán es uno de los mayores países excedentarios de Asia. Sin embargo, lo relevante no es quién vendió los dólares, sino por qué lo hizo. Si el dólar empieza a debilitarse, si disminuye la rentabilidad de los activos en dólares o si China protagoniza un repunte cíclico, estos países podrían verse obligados a liquidar parte de sus activos en dólares. El movimiento de los precios podría ser no lineal, como vimos con el caso del TWD en mayo.
La acumulación de dólares no es un fenómeno exclusivo de Taiwán. Desde el inicio de la pandemia en 2020, países como China, Malasia y Vietnam han experimentado importantes superávits comerciales que han contribuido al aumento de sus activos en dólares. Una gran parte de estos excedentes no se ha repatriado, sino que se ha acumulado en instrumentos denominados en dólares, incluidos instrumentos monetarios a corto plazo. Sin embargo, la magnitud de este riesgo no se ha reconocido plenamente, ya que los datos oficiales no recogen adecuadamente este tipo de acumulación de reservas.
En este contexto, la acumulación de dólares podría tener efectos devastadores si se produce una corrección de la divisa estadounidense. Si el dólar se deprecia, países como China y Taiwán podrían verse obligados a vender o cubrir sus activos en dólares, lo que podría provocar una fuerte caída de su valor frente a otras divisas asiáticas.
En 2024, China ha conseguido mantener estable el tipo nominal del USDCNY, mientras que el tipo efectivo del yuan ha caído un 5,3% debido a la apreciación de otras divisas asiáticas. Con esta táctica de devaluación oportunista, Pekín ha conseguido apaciguar a los exportadores con enormes acaparamientos de dólares. Los diferenciales de rendimiento aún importantes entre el USD y el CNY podrían ser lo suficientemente grandes como para mantener este equilibrio. Pero el escenario es inestable. Si la Reserva Federal suaviza su política monetaria o si el Tesoro estadounidense acusa a China de manipulación de divisas, podría desencadenarse una súbita devaluación del dólar frente al yuan y otras monedas asiáticas.
A medida que el dólar continúa perdiendo valor frente a las monedas de Asia, el riesgo de una venta masiva de dólares aumenta. Este escenario es un reflejo de lo que algunos economistas llaman el dilema de Triffin, que señala la contradicción inherente en el sistema monetario global. Durante décadas, el dólar ha sido la moneda de reserva mundial, lo que ha permitido a Estados Unidos mantener un déficit comercial elevado. Sin embargo, esta situación también ha generado una sobrevaloración del dólar, que ahora pone en una posición vulnerable a la economía estadounidense. Si los países asiáticos deciden deshacerse de sus reservas de dólares, Estados Unidos tendría que hacer frente a una posible caída en los precios de los activos y una presión adicional sobre el comercio.
En última instancia, el riesgo de avalancha no es un acontecimiento puntual, sino una amenaza que se ha ido acumulando a lo largo del tiempo. El exceso de activos denominados en dólares en los países asiáticos con superávit, unido a un debilitamiento de la moneda estadounidense y a una posible relajación de la política monetaria por parte de la Reserva Federal, podría desencadenar un movimiento no lineal. Este riesgo es aún mayor si se tiene en cuenta que las economías asiáticas representan más de la mitad del déficit comercial estadounidense.
Un ajuste al alza de las divisas asiáticas podría ser una respuesta natural a esta acumulación de dólares, y también podría atenuar el déficit comercial de Estados Unidos, lo que convertiría esta corrección en una evolución benigna para el reequilibrio de la economía mundial, aunque perjudicial para los que están largos en el dólar.
Por todo ello, la acumulación masiva de dólares en Asia, junto con el posible cambio de las condiciones macroeconómicas, supone un claro riesgo para la estabilidad del dólar estadounidense. A pesar de las advertencias anteriores, muchos inversores siguen subestimando el riesgo de avalancha. Sin embargo, es solo cuestión de tiempo que las condiciones cambien y el dólar se enfrente a una súbita corrección, que podría afectar a los mercados globales de manera significativa.
Stephen Li Jen es CEO de Eurizon SLJ Capital.