Cómo y cuándo se resuelve el conflicto en Irán
Posición difícil de los bancos centrales
El conflicto de Irán está cuestionando el escenario de aceleración del crecimiento en 2026. Además de daños a infraestructuras energéticas, Irán utiliza el Estrecho de Ormuz para perjudicar la economía global y presionar a EE. UU. El movimiento hacia la paz enfrenta puntos conflictivos, incluido control del uranio enriquecido de Irán y apertura del Estrecho.
Es importante cómo y cuándo se resuelve. La primera semana de la guerra costó a EE. UU. 11.000 millones de dólares y Kevin Hassett, director del Consejo Económico Nacional, ha indicado que el proyecto de ley de conciliación presupuestaria puede incluir 200.000 millones de dólares para el conflicto con Irán, lo que puede implicar un total de 20 semanas.
Posición difícil de los bancos centrales
De momento la limitación de exportaciones de petróleo, gas y otras materias primas ha provocado choque de oferta y encarecimiento de precios. Ello sitúa en posición difícil a los bancos centrales, entre riesgos de inflación y de empleo. De momento los mercados han ajustado sus expectativas de tipos de interés a corto plazo y por primera vez desde 2022 han llegado a anticipar subidas de los bancos centrales en lugar de recortes. El aumento de las rentabilidades de la deuda a dos años en EE. UU. y en Europa lo ha llegado a reflejar.
Pero si el conflicto persiste varias semanas más el impacto en el crecimiento puede ser más evidente que los riesgos inflacionarios y el mercado probablemente cambie de orientación hacia recortes de tipos de interés. No se espera que Kevin Warsh sea confirmado presidente de la Reserva Federal antes de que finalice el mandato de Jerome Powell el 15 de mayo, lo que refuerza que la institución monetaria permanezca en espera.
Resiliencia
A pesar de todo, la economía estadounidense ha seguido mostrando resiliencia. En marzo las nóminas no agrícolas han superado las expectativas y la tasa de desempleo se ha reducido al 4,25 %, aunque el mercado laboral está en equilibrio frágil. Además, los resultados de las empresas del índice S&P 500. han superado las expectativas, aunque en menor grado que anteriormente. También hay que tener en cuenta que estas ya pueden presentar reclamaciones de reembolso de aranceles, si bien el proceso completo puede tardar y la administración trabaja alternativas para restaurarlos. De todas formas, la inflación ha aumentado a 3,3 % interanual en marzo, máximo de dos años, casi en su totalidad por los combustibles, aunque el aumento de la subyacente -sin precios de energía ni alimentos no elaborados -ha sido más débil de lo esperado. A pesar de presiones de precios, las expectativas de inflación a largo plazo siguen en torno a 2 % y en esta fase no se justifica una respuesta de endurecimiento monetario. Pero el índice de sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan ha mostrado mínimo histórico a principios de abril por temor a aumento de precios de la energía.
Por su parte en la Euro Zona el índice de precios de consumo de marzo ha aumentado hasta 2,6 % interanual -0,7% más que en Febrero, lo que iguala el aumento de octubre de 2022 con la invasión rusa de Ucrania-. Pero la subyacente se ha quedado en 2,3 % interanual. La Euro Zona depende de las importaciones de petróleo, pero es menos intensiva en petróleo que EEU. UU., con una proporción sustancial de necesidades energéticas cubiertas con renovables.
En cuanto a China, el PIB aumentó 5 % interanual el primer trimestre, frente a 4,5 % del último de 2025, gracias a la recuperación de la inversión y repunte de exportaciones antes de que la guerra con Irán hiciera subir los precios de la energía -el índice de precios al productor ha entrado en positivo por primera vez en más de tres años-. Sin embargo, el impulso de consumo se ha ralentizado y la ratio de ahorro es aún alta. En cuanto a Japón, las encuestas regionales de confianza y Tankan de marzo -informe trimestral del Banco de Japón de sentimiento empresarial-, apuntan a deterioro de perspectivas para los próximos meses.
La disrupción de la IA
Junto al conflicto con Irán se está produciendo el rápido desarrollo y uso de la inteligencia artificial (IA), impulsor clave de crecimiento, particularmente en EE.UU. Incluso recientemente el modelo Mythos de Anthropic ha logrado un avance revolucionario en encontrar y explotar vulnerabilidades de software y abordar amenazas de ciberseguridad y vulnerabilidades del sistema. Pero la IA está creando disrupción en el sector del software. Algunas de estas empresas van a ser de más fácil objeto de disrupción. Pero el sector tiene valor y mantiene ventajas competitivas. La clave es determinar qué empresas se adaptan mejor.
El caso es que la situación ha afectado al mercado de deuda privada, expuesto al sector. La Reserva Federal, preocupada por una posible repercusión en los mercados financieros, ha pedido a los bancos detalles de exposición a crédito privado. Sin embargo, Jamie Dimon, CEO de JP Morgan Chase, ha indicado que aunque en el sector de crédito se materializarán pérdidas mayores de lo esperado, no hay riesgo sistémico. Tales pérdidas se distribuyen entre prestamistas diversos, bancos, fondos de cobertura y entidades de financiación de activos, pero los gestores de crédito privado tradicionales en general están menos expuestos. Cabe destacar que las tasas de impago se han mantenido relativamente controladas, con nivel de estrés algo mayor en EE. UU. que en Europa.
En cualquier caso, es importante vigilar cambios en los planes de gasto de capital de las empresas ante el aumento de los precios de la energía.
Infra ponderados en deuda
En este estado de cosas infra ponderamos deuda del Tesoro de EE. UU., aunque el extremo corto de la curva de rentabilidades a vencimiento parece atractivo, pues no estimamos que los bancos centrales suban tipos de interés como el mercado descuenta. Pero estamos negativos en deuda de alta rentabilidad, dados los problemas en crédito privado por desajuste de liquidez, que continuarán incluso después de la guerra.
Neutrales en acciones, con protección
En acciones estamos neutrales, con gestión activa y cierta protección. Utilizar derivados para gestionar los riesgos y distribuir inversiones entre regiones y sectores puede mejorar la resiliencia. En conjunto preferimos resto del mundo frente a acciones estadounidenses.
En Europa nos gustan los sectores bancario, farmacéutico, consumo doméstico e incluso infraestructuras y defensa. EE. UU. ambivalente como garante de la paz y estabilidad puede reconsiderar su relación con la OTAN tras la guerra con Irán. El resultado es que Europa ha establecido un compromiso de gasto de 3,5 % del PIB en capacidades militares básicas y 1,5 % en proyectos de infraestructuras relacionados. Además, hay una cuestión de autonomía estratégica. Las estimaciones del informe Draghi sugieren que la UE necesita movilizar entre 750 y 800.000 millones de euros adicionales anualmente hasta 2030 para objetivos estratégicos de digitalización, transición energética y modernización de defensa. Implica aumentar la cuota de inversión de 22 a 27 % del PIB, un cambio drástico tras décadas de descenso.
Activos reales
Uno de las dos grandes temas de inversión este año sigue siendo los activos reales, que los Gobiernos no pueden imprimir, lo que incluye metales preciosos. A pesar de una pronunciada corrección cíclica los factores fundamentales -incertidumbre política, desdolarización y demanda de los bancos centrales, así como preocupaciones sobre sostenibilidad fiscal- favorecen al oro a largo plazo. Haría falta una reducción de los déficits estadounidenses para cambiar esta opinión.
Carlos González - Mesones, director de inversiones en Pictet Wealth Management