Hay que estar muy activo
Un mercado de expertos
Venimos de un rally generalizado en los mercados con el alto el fuego entre EE. UU. e Irán, que ha llevado a los índices hasta casi nuevos máximos. Es positivo que la tregua se mantenga. Además, el periodo de resultados empresariales sigue sólido.
En todo caso, vamos a tener mucha volatilidad. Si el precio del petróleo se estabiliza en los niveles actuales al menos tres meses, la inflación global puede aumentar en 0,5 % y el crecimiento global reducirse en 0,5 %. En la Euro Zona implica choque de oferta, dada la dependencia de las importaciones de petróleo, aunque la región es menos intensiva en petróleo que EEU. UU., con una proporción sustancial de necesidades energéticas cubiertas con renovables.
Es verdad que si el conflicto se prolonga y permanece la volatilidad el efecto puede ser más pernicioso, aunque igualmente limitado. El impacto inflacionario en la Euro Zona puede ser algo mayor, pudiendo repuntar la inflación hasta niveles cercanos al 3 %, un nivel que no debe ser preocupante.
En este entorno, aunque hay mucho ruido, no estimamos que Reserva Federal y BCE, que están mucho más enfocados en estos momentos en el crecimiento que la inflación, vayan a subir sus tipos de interés. Incluso estimamos que la Reserva Federal acabará bajándolos este año, por lo menos una vez. Con lo cual, sigue habiendo liquidez.
Un mercado de expertos
Con todo, la visibilidad a corto plazo es muy baja. Los bonos a largo plazo no han actuado como refugio, habiendo corregido junto con las acciones ante los temores inflacionistas. En este estado de cosas, en lugar de estar en un índice viendo pasar las cosas, hay que estar muy activo, con capacidad para reducir sensibilidad a variaciones de tipos de interés y poner coberturas. De hecho, estamos en un mercado para expertos especialistas.
De momento estamos prudentes en cuanto a exposición a variaciones de tipos de interés, sobre todo en deuda de Gobiernos de economías desarrolladas, cuya rentabilidad a vencimiento es del entorno de 2,3 %. Por su parte las compañías muestran balances y resultados muy sólidos, habiendo oportunidades en deuda grado de inversión, donde las rentabilidades a vencimiento llegan a casi 3,5 %, incluso de alta rentabilidad, con rentabilidades por encima de 5,6 %. En la combinación de estos activos hay alternativas interesantes, con riesgos limitados, adecuadas al perfil del inversor español.
A esto se añade las oportunidades en deuda empresarial de mercados emergentes, con cupones por encima del 8 % y balances muy sólidos, interesantes para los próximos tres años. En general los mercados emergentes son más estables que en el máximo del petróleo en 2022 y nuestra previsión de mayor crecimiento respecto a economías desarrolladas no ha cambiado de forma significativa. Además, esperamos que la inflación se mantenga en el objetivo de sus bancos centrales.
Ideas en renta variable
En cuanto a renta variable, aunque estamos neutrales globalmente, sobre ponderamos determinadas tecnológicas. Estas, tras corrección del índice Nasdaq de casi 30 % desde máximos, cotizan a unas 23 veces beneficios esperados, desde 38 anteriormente y no están muy caras. Los últimos tres años han aportado más de 30 % de los beneficios del índice S&P 500 en EE. UU. y sus beneficios van a seguir sólidos. Son generadoras de miles de millones de flujo libre de caja. En concreto, la inversión relacionada con inteligencia artificial en centros de datos e infraestructuras digitales -600.000 millones de dólares este año- debe seguir apoyando la demanda de empresas de hardware y semiconductores.
Adicionalmente, hay que mirar energía e infraestructuras, donde determinadas compañías eléctricas se benefician de una demanda estable, con impulso de la electrificación de la economía y políticas orientadas a la independencia energética, teniendo en cuenta que sin energía e infraestructuras no es posible la inteligencia artificial.
Por otra parte, el sector de salud, defensivo, es atractivo por valoración y, especialmente la biotecnología, se debe beneficiar de la innovación de la inteligencia artificial. La biotecnología muestra un significativo impulso, favorecido por el progreso tecnológico y nuevas herramientas digitales, que debe acelerar el ciclo de innovación y el flujo positivo de las noticias clínicas.
40 / 40 / 20
Además, estamos pasando de un paradigma de 60 % renta fija / 40 % renta variable a otro de 40 % renta fija, 40 % renta variable y 20 % en estrategias de cobertura de retorno absoluto e inversiones alternativas, incluyendo infraestructuras. Con ello los inversores, mediante determinadas estrategias líquidas de asignación dinámica, pueden protegerse, sin renunciar a mejorar la rentabilidad a lo largo del ciclo económico.
Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latam