Mucho ruido, pero hay que tener calma
Ciclo de bajada de tipos de interés
La introducción errática de aranceles ha generado una notable confusión en los mercados internacionales, suscitando una creciente preocupación entre los actores económicos. EE. UU. y China se han enfrascado en una intensa guerra comercial, imponiendo mutuamente aranceles sobre bienes importados. Aunque el presidente Trump ha mostrado disposición para negociar acuerdos con varios socios comerciales; sin embargo, su política comercial sugiere que algunos aranceles se mantendrán de forma permanente, sin concesiones. Es crucial recordar que estos actúan como un impuesto al consumidor, quien es el principal motor del crecimiento económico en EE. UU. Por lo tanto, se anticipa una desaceleración técnica en los próximos trimestres, caracterizada por dos períodos consecutivos de crecimiento plano o ligeramente negativo.
Mucho ruido, pero hay que tener calma
Efectivamente, desde la llegada de Trump al poder, los mercados financieros han experimentado alta volatilidad, impulsada por declaraciones urgentes y desordenadas sobre política comercial y exterior. Contrasta con años de estabilidad bursátil. El escepticismo hacia el mercado de valores ha favorecido la inversión en instrumentos a corto plazo que ofrecen rentabilidad positiva. Incluso la rentabilidad a vencimiento de los bonos del Tesoro ha aumentado, mientras que el dólar se ha depreciado. De hecho, es posible que la administración Trump prefiera un dólar débil para reducir el déficit comercial, lo cual es una dinámica inusual, dado el tradicional papel de refugio seguro de ambos activos. Además, la curva de rentabilidades a vencimiento de la deuda estadounidense ha mostrado un incremento en su pendiente, a pesar de la moderación de la inflación y la alta volatilidad en la renta variable.
Ahora bien, las valoraciones de la renta variable son menos ajustadas que a finales de 2024 y el sentimiento de los inversores es bastante negativo, lo que contribuye a limitar el riesgo a la baja. Si los bancos centrales brindan apoyo y China implementa políticas fiscales de estímulo, la desaceleración puede ser más moderada. Además, aunque estamos entrando en un entorno de alta volatilidad, los balances y resultados de las empresas son sólidos, lo que puede mitigar el impacto de forma significativa.
Ciclo de bajada de tipos de interés
En este contexto, 23 de los 30 principales bancos centrales del mundo están reduciendo sus tipos de interés.
En cuanto a la Reserva Federal, las expectativas han pasado de una sola reducción de tipos antes de la toma de posesión de Trump a anticipar entre dos y cuatro. Su presidente ha adoptado un tono más firme, indicando que esperará a observar los efectos de los aranceles antes de tomar decisiones. Probablemente se vea obligado a reducir los tipos de interés, dado su doble mandato de promover el crecimiento y controlar la inflación, pues las políticas arancelarias incrementan la inflación y reducen el crecimiento. Además, la confianza del consumidor ha disminuido y las empresas están posponiendo inversiones en capital fijo. Por otro lado, la OPEP+ ha acordado aumentar la producción, lo que ha provocado caída en el precio del petróleo Brent, lo que ayuda a moderar las expectativas de inflación.
Por su parte el Banco Central Europeo acaba de reducir su tipos de interés en otro 0,25 % y es muy probable que continué hasta ver los tipos después del verano por debajo de 2 %, menos de la inflación, lo que implica que no habrá intereses reales positivos.
Alternativas de inversión
En este escenario la liquidez en la Eurozona ofrecerá rentabilidades entre 2 y 2,25%. Con sensibilidad a variaciones de tipos de interés, es posible alcanzar 3 % en deuda gubernamental. En crédito corporativo europeo grado de inversión la rentabilidad a vencimiento puede llegar a 3% o 4% y en algunos casos incluso más. En el mercado de valores, las empresas defensivas sólidas pueden proporcionar rendimientos por dividendo de 4 a 5 %. Asi que en conjunto las expectativas de rentabilidad oscilan entre 2 y 5 %.
Por tanto, es crucial diversificar y construir una cartera, dejando de lado expectativas de rentabilidades de doble dígito. Al respecto la inversión gradual, sin preocuparse por las turbulencias o momento óptimo, permite reducir y diversificar el riesgo, facilitando la acumulación de capital a largo plazo. Para para diversificar existen numerosas estrategias interesantes, como el retorno absoluto, que protege la cartera. Además los sectores de energía y tecnología continúan siendo áreas de interés los próximos tres años. En tecnología muchas empresas generan altos niveles de flujo de caja e invierten 30 % de sus ingresos en I+D, aunque están actualmente penalizadas por el mercado. Se espera que los servicios públicos y las telecomunicaciones tengan mejores resultados, dadas sus características defensivas, orientación hacia servicios y valoraciones atractivas.
“Cambio de juego” en China
En Europa continental y Japón los aranceles representan un desafío significativo, dado su papel como grandes exportadores. Sin embargo, el Reino Unido, sujeto a aranceles más modestos, cuenta con un mercado de renta variable con alta rentabilidad por dividendo y exposición a materias primas y sectores defensivos. Además, las perspectivas para la Eurozona han mejorado tras los anuncios de Alemania y la UE, con planes para invertir 800.000 y 500.000 millones de euros en defensa e infraestructuras, respectivamente. La disposición de Alemania a aumentar el gasto fiscal puede ser un cambio significativo. Además, el crecimiento en la Eurozona se ve respaldado por los efectos retardados de los recortes de tipos de interés del BCE desde mediados de 2024, con aumento del crédito.
Asia, con China
En cuanto a Asia, con su población joven y mayor crecimiento económico, presenta numerosas oportunidades. Muchas de sus empresas comienzan a desempeñar un papel activo en mercados e industrias de valor añadido. Estas oportunidades incluyen acciones de China, que pueden beneficiarse del estímulo monetario y fiscal, así como de India, cuya economía orientada a servicios está más aislada de los aranceles. Aunque los aranceles estadounidenses afectan negativamente el crecimiento de China, su estímulo monetario y fiscal que supera 3 % de su PIB, parece estar dando frutos. China puede crecer al 5,2%, superando su potencial y su recuperación puede beneficiar a otras economías emergentes. Además, los altos tipos de interés en algunas economías emergentes están en niveles máximos de dos décadas y la posibilidad de recortes de estos ofrecen una atractiva oportunidad de inversión en su deuda, considerando que la debilidad del dólar a medio plazo implica una menor carga de su endeudamiento en dólares.
Oro y franco suizo
El caso es que el oro, que ha aumentado más de 40 % el último año, puede seguir respaldado los próximos meses por la reducción de los tipos de interés reales, la debilidad del dólar y el aumento de la incertidumbre económica. Por su parte, el franco suizo destaca como activo refugio, que debe apreciarse con la caída de los tipos de interés globales.
Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latam