Watson Farley & Williams, campeón de verano del ‘project finance’
A&O Shearman y Clifford Chance, plata y bronce por valor de las operaciones en el ranking TTR Data del primer semestre de 2026; Cuatrecasas y Garrigues, segundo y tercer bufete más activos
Watson Farley & Williams (WFW) se corona como líder indiscutible en asesoramiento de operaciones de financiación de proyectos (project finance) en España en el primer semestre de 2026. La oficina dirigida por María Pilar García Guijarro repite el resultado de hace un año y logra el oro, tanto por valor de las operaciones como por número de deals, en el ranking de la plataforma TTR Data, publicado en exclusiva por CincoDías. En el podio por volumen, A&O Shearman se cuelga la plata y Clifford Chance se hace con el bronce. Tras la estela de WFW, los bufetes más activos en la primera mitad de año son españoles: Cuatrecasas y Garrigues.
El mercado atraviesa un evidente momento de impás: tanto el número como el volumen de las operaciones de project finance han caído respecto a hace un año. Los conflictos y la tensión geopolítica obligan a acelerar el reloj de la transición energética, pero la implementación de una sólida red de baterías que permita la tan deseada autonomía requiere de impulso normativo y de tiempo por su complejidad. Los expertos coinciden: atrás quedaron las financiaciones convencionales de paneles solares y molinos. No queda tanto terreno virgen. Los bufetes luchan ahora por pescar operaciones más complejas con portfolios que combinan diferentes tecnologías y contienen un fuerte componente de almacenamiento. Las refinanciaciones van cobrando protagonismo en un mercado que ha madurado.
Ranking de verano
Watson Farley & Williams encabeza la lista de bufetes por el volumen de las operaciones que han asesorado, con un total de 1.443,74 millones de euros acumulados hasta el 30 de junio. El segundo puesto es para A&O Shearman, que anota 814,90. Completa el podio de la primera vuelta del año Clifford Chance, que se sitúa en tercera posición con 782,99 millones. A rebufo, le sigue Linklaters sin perder la estela, con un total de 646,40. Más rezagados, Garrigues (467,93), Cuatrecasas (412), Ontier (316,95), Uría Menéndez (245) y Gómez-Acebo & Pombo (138,80). Cerrando la clasificación de la primera vuelta de la regata 2026 del project finance, Jones Day (77,50), que irrumpe en la competición.
WFW también comanda con autoridad el ranking de bufetes más activos con 12 deals, seguido de Cuatrecasas, que anota 9. Garrigues consigue el bronce con 7 operaciones, arrebatando el podio a Ontier (también con 7) gracias a un mayor valor acumulado. Siguiendo la estela del grupo de cabeza, A&O Shearman y Gómez-Acebo & Pombo, ambos con 5 deals, y Clifford Chance y Linklaters con 4. Cierran la clasificación de verano, Uría Menéndez (2) y Jones Day, el farolillo rojo con una operación registrada.
No sin baterías
Los bufetes han detectado que la financiación vira hacia proyectos más complejos para redibujar el mapa energético del país. La inversión en renovables sigue marcando el ritmo, pero muchos proyectos ya no tienen encaje si no incluyen soluciones de almacenamiento. “El mercado español de project finance ha mantenido un elevado nivel de actividad durante 2026”, resume Marcela Chacón, portavoz de TTR Data. “La capacidad para estructurar operaciones complejas y garantizar la bancabilidad de los proyectos será el principal factor diferenciador”, añade. El ranking incluye servicios de asesoramiento en derecho español y operaciones con conexión nacional —algunas de las partes tienen su sede en España—.
En este momento, las baterías son la clave. “El mercado lo está fiando todo al almacenamiento, pero mi sensación es que este será un año de aprendizaje colectivo” para dibujar la manera más eficiente de “implementar la financiación de proyectos hibridados”, señala Rodrigo Berasategui, socio responsable de bancario y financiero de Watson Farley & Williams. Para el experto, la situación geopolítica es un acicate más que un freno: “La inestabilidad pone de manifiesto la necesidad de acelerar la transición”. La primera mitad de 2026 marca una “clara tendencia hacia refinanciaciones de portfolios operativos de fotovoltaicas, apurados por los bajos precios del pool [el coste de la electricidad en el mercado mayorista]”, resume.
“La situación de los precios del pool hace que esté siendo más complicado estructurar operaciones de financiación en términos de rentabilidad que resulten aceptables para los inversores”, coincide Vanesa Cuellas, socia de energía e infraestructuras de A&O Shearman. La abogada reconoce que está provocando un “alargamiento en la conclusión de las operaciones”. No obstante, confía en que las operaciones que llevan cociéndose desde el arranque de 2026 lleguen a buen puerto en la segunda mitad de año o durante el primer trimestre de 2027: “en el despliegue de los activos de almacenamiento, la gran mayoría de los operadores han estado centrados en fases preparatorias “.
El mercado se ha vuelto más selectivo, confirma Agustín Cerdá, socio coordinador adjunto del grupo financiero de Cuatrecasas. El abogado destaca que ahora “pesan más la calidad y predictibilidad de los ingresos, la solidez del perímetro financiable y la capacidad de anticipar riesgos regulatorios, técnicos y de precio”. En este contexto, explica, han observado “una cierta ralentización, especialmente en proyectos merchant [venta directa al mercado] por la dificultad de cerrar estructuras bancables sin PPAs [power purchase agreement, un contrato de compraventa de energía a largo plazo] u otros mecanismos equivalentes de estabilización de ingresos, especialmente baterías”. Los cuellos de botella, apunta, siguen formandose en la tramitación de determinados permisos clave.
José Guardo, socio responsable del área de project finance de Clifford Chance, también destaca las refinanciaciones de portfolios, “destinadas a mejorar ratios y permitir procesos de hibridación”. La firma acaba de asesorar una operación por importe de 760 millones de euros para una cartera renovable de más de 1,3 GW que no ha entrado por poco en este corte. El Proyecto Himalaya, de Elawan Energy, en el que también ha participado WFW, combina generación fotovoltaica, eólica y almacenamiento mediante baterías.
Reinan las renovables
Los inversores siguen apostando por financiar proyectos con renovables. José Miguel Pinillos, socio de mercantil y fusiones y adquisiciones de Garrigues, confirma que suponen el mayor volumen de trabajo, si bien el bufete ha participado “en alguna financiación de infraestructuras, especialmente en el sector de los puertos, tanto deportivos como comerciales”. “También hemos completado muchas operaciones de financiación inmobiliaria bajo esquemas project finance”, añade. “Durante la segunda mitad del 2026 se verán cada vez más financiaciones destinadas a la hibridación de proyectos fotovoltaicos con baterías, además de relevantes operaciones de refinanciación de activos regulados”, apunta su compañero Marcos Botella.
En opinión de Berasategui (WFW), la primera mitad de 2026 ha mostrado el empuje de refinanciaciones, tanto de portfolios operativos de fotovoltaicas como de operaciones a largo plazo “híbridas” con baterías. Además, el socio ha observado un aumento de proyectos de biometano y las “primeras financiaciones de baterías stand alone [autónomas], hidrógeno y EV chargers [cargador para vehículos eléctricos]”.
Vanessa Cuellas (A&O Shearman) coincide: la hibridación de los portfolios es “clave a la hora de sortear las dificultades del mercado actual, con precios bajos o incluso negativos y curtailments [vertidos de energía] por gestión de redes o exceso de oferta”. “Suponen la única solución a corto plazo a la espera del fortalecimiento y desarrollo de las redes y el fomento de la electrificación de la economía, que en gran medida vendrá dado por el desarrollo de centros de datos”, explica.
Agustín Cerdá (Cuatrecasas), agrega que empiezan a despuntar algunos proyectos de waste to energy —tecnologías que transforman desechos no reciclables en electricidad, calor o combustibles— y biometano. “La vertical de waste to energy ha consolidado masa crítica y genera un flujo recurrente de operaciones”, cuenta. En la financiación de proyectos de renovables con baterías se están negociando los primeros tolling agreements o acuerdos de peaje, mediante los que una parte proporciona materias primas a otra para que esta las procese utilizando sus instalaciones.
Para Eugenio Fernández-Rico, socio de banca y financiero de Clifford Chance, el peso de las renovables y las dificultades que atraviesa el sector está cambiando el paso: ya no se financia tanto proyecto greenfield, es decir, desde cero en un terreno virgen. Las baterías, tanto co-located [co-ubicada y conectada a una central de generación eléctrica] como stand-alone, vienen a revitalizar el mercado, junto con “las operaciones relativas a gases renovables”.
Un mercado maduro
Los expertos coinciden en que el mercado español de financiación de proyectos está en el primer nivel europeo. La inestabilidad geopolítica, agudizada por la guerra en Irán, no ha hecho mella. Marcos Botella (Garrigues) sí reporta una “mayor sofisticación y flexibilidad en los contratos” e, incluso, “la incorporación de cláusulas más detalladas de fuerza mayor, cambio de ley o de mecanismos de revisión de precios, ante la dificultad de seguir considerando imprevisibles las tensiones recurrentes”.
“Las entidades tienden a exigir escenarios de estrés del caso base más conservadores y una mayor anticipación a riesgos típicos del mercado", coincide Cerdá (Cuatrecasas).
Para José Guardo (Clifford Chance), la inestabilidad se aprecia “en la menor duración de los plazos que aplican a las ofertas de cualquier tipo”.
¿Qué caracteriza la marca España? “Más allá de la obviedad de los ingentes recursos naturales de que disponemos, destacaría la experiencia, casi sin parangón, de más de 25 años”, resume Berasategui.
¿Ayuda la IA?
La tecnología, en concreto la IA, está agilizando los procesos de revisión de contratos e informes de due diligence. "Estamos empezando a notar el impacto, no solo lógicamente a nivel interno de despacho, sino a nivel de sponsors y bancos“, reconoce Berasategui.
"Su impacto empieza a notarse, aunque conviene no sobredimensionarlo", reconoce Agustín Cerdá. La IA no es más que una palanca de eficiencia: “En project finance, la diferencia no está solo en revisar más rápido, sino en saber qué puntos son realmente decisivos y cuáles no deben retrasar la operación”, subraya.
Los destacados de los socios
De las doce operaciones asesoradas en el primer semestre por WFW, Rodrigo Berasategui (WFW) selecciona la refinanciación del portfolio eólico de Monegros, “una de las mayores plataformas eólicas operativas de España, con una financiación de 380 millones de euros otorgada por Banco Santander y BNP Paribas para una cartera de 487 MW”. Mención especial para el Proyecto Himalaya de Elawan Energy, cerrada en la primera semana de julio y, por tanto, fuera del corte de este ranking de verano.
Una operación que José Guardo (Clifford Chance) también destaca “por su tamaño”.
Agustín Cerdá (Cuatrecasas) rescata la operación de la planta de biomasa de Greenalia Curtis Teixeiro, la más grande de España, una refinanciación por un importe agregado cercano a 200 millones de euros. “Es una de las más relevantes por importe, sofistificación del sponsor y cierta novedad de la estructura”, comenta.
Por parte de Garrigues, Marcos Botella selecciona el asesoramiento en una de las primeras financiaciones de repotenciación eólica en España, en concreto de tres parques eólicos en Navarra.
Las cinco operaciones más caras del semestre
Proyecto Atlas. Conjunto de parques solares fotovoltaicos y activos renovables desarrollados en España adquiridos por la compañía Bruc Energy SL. La operación financia la construcción, el desarrollo y la operación de varias plantas fotovoltaicas ubicadas en Aragón con una capacidad total de aproximadamente 634 MW. El valor de la operación fue de 386,5 millones de euros.
Proyecto Prosolia. Prosolia, una empresa energética con sede en España respaldada por InfraVia Capital Partners, recibió 380 millones de euros de ABN AMRO, Sumitomo Mitsui Banking Corporation, Goldman Sachs y Banco Santander para acelerar el desarrollo de su cartera global de energías renovables en los sectores solar, eólico y de almacenamiento.
Parques eólicos en Aragón. Copenhagen Infrastructure Partners (CIP) y Arjun Infrastructure Partners, empresas de gestión de activos con sede en Dinamarca y el Reino Unido, respectivamente, recibieron fondos por valor de 379 millones de euros para la refinanciación de una cartera de activos de energía eólica en Aragón.
Central Oasis. Grenergy, empresa española dedicada al desarrollo de proyectos de energías renovables y a la producción independiente de energía, recibió fondos de BNP Paribas, Banco Santander y Rabobank por valor de 355 millones de dólares (unos 299,48 millones de euros) para el desarrollo de su plataforma Central Oasis en Chile. En concreto, la plataforma está compuesta por las plantas de Gran Teno, Tamango y Planchón, que tienen una capacidad combinada de 398 MW de energía solar y 1,4 GWh de almacenamiento.
Parques solares en Andalucía y Aragón. Nexwell Power, compañía energética con sede en el Reino Unido, recibió financiación por valor de 167 millones de euros para el desarrollo de activos de energía solar en Andalucía y Aragón (España), con una capacidad total de 248 MWp. La financiación fue otorgada por MUFG e ICO (Instituto de Crédito Oficial) como prestamistas senior, y por Eiffel Investment Group, mediante una línea de crédito para la sociedad holding del proyecto. Además, Nexwell Power aporta deuda subordinada por un importe de 78 millones de euros.