Un año después del 'crash' por la pandemia, ¿cómo están las Bolsas?
Los estímulos a la economía y la vacuna han impulsado los valores, aunque todavía con ciertos lastres y dudas en Europa
Un año después de que el brote de coronavirus desencadenara una caída en las Bolsas a nivel mundial, los inversores están sopesando cuánto más puede durar el repunte de la recuperación después de que una avalancha de estímulos haya empujado algunas valoraciones por encima de sus niveles prepandémicos.
Cuando la venta masiva comenzó el 20 de febrero del pasado año, los inversores más optimistas apostaron a que sería de corta duración y que se limitaría en gran medida a Asia. En marzo, el coronavirus estaba arrasando en todo el mundo y las acciones sufrían un mercado bajista mientras los inversores, presas del pánico, vendían todo lo que podían. Un repunte impulsado por esfuerzos fiscales y monetarios sin precedentes ha hecho que los índices mundiales vuelvan a subir, aunque las economías siguen siendo frágiles y la vida en muchos lugares está estancada en medio de una distribución de las vacunas más lenta de lo esperado.
El virus se ha cobrado ya 2,3 millones de vidas y ha dejado a millones más sin trabajo. También amplió la brecha de riqueza, exacerbó la dependencia de los estímulos y dio lugar a una apuesta especulativa entre los inversores particulares que hizo que las acciones antes desatendidas se dispararan y luego cayeran. El optimismo para 2021 se basa en una pandemia que retrocede lentamente y en el continuo apoyo de los gobiernos a la economía.
“La cantidad de estímulo es el mayor cambio en las condiciones desde donde estábamos hace un año frente a una pandemia de Covid con incertidumbre sobre la respuesta política”, afirma Matt Forester, director de inversiones de Lockwood Advisors de BNY Mellon. "Lo importante que deben recordar todos los actores del mercado es que es más grande que cualquier cosa que vimos en 2008 o 2009. Es tanta liquidez que creemos que es casi incuestionable que está comenzando a afectar las acciones".
Primero en entrar, primero en salir
El índice MSCI Asia Pacific ha superado al índice S&P 500 desde que golpeó la pandemia y el brazo de gestión de patrimonio de UBS Group prevé que ese rendimiento superior se extenderá hasta este año. Con la creciente demanda de compras y trabajo online, los inversores se han sumado a titanes de la tecnología como los fabricantes de chips Taiwan Semiconductor Manufacturing y Samsung Electronics y los gigantes del comercio electrónico Alibaba y Tencent.
Una ola de ventas en China comenzó en enero del año pasado, antes que en cualquier otro lugar, después de que la nación impusiera un bloqueo estricto en el epicentro de la pandemia en Wuhan. El índice de Shanghai cayó un 12% entre mediados de enero y principios de febrero del pasado año, y luego volvió a caer en marzo en sincronía con el resto del mundo. A principios de julio, las acciones chinas habían recuperado sus pérdidas, aunque todavía están lejos de su máximo de 2007. Han ganado todos los meses menos uno desde entonces.
Existe una "buena posibilidad" de que continúe la rentabilidad superior de las acciones asiáticas, opina Avo Ora, gestor de carteras del fondo de renta variable asiática de Pictet Asset Management. “Las empresas gozan de buena salud. Las valoraciones siguen siendo atractivas y el crecimiento de los beneficios sigue una trayectoria positiva”.
Europa se queda atrás
Las acciones europeas han tenido un rendimiento inferior a la recuperación de las acciones estadounidenses y algunos factores son los culpables. Uno es la mayor inclinación de Europa hacia las acciones financieras, de servicios públicos y de energía, que se vieron muy afectadas en marzo y no se han recuperado del todo tras el avance de la vacuna en noviembre. El Brexit y la agitación del gobierno italiano y los fuertes bloqueos entre países por la pandemia tampoco agregaron optimismo.
“La inclinación cíclica del valor de los índices europeos se ha quedado atrás del sesgo de crecimiento de los índices estadounidenses, particularmente debido a las diferencias en las ponderaciones del sector”, asevera Nathan Thooft, director global de asignación de activos de Manulife Asset Management en Boston.
El estímulo de la Unión Europea también tardó en llegar, cree Alberto Tocchio, gerente de cartera de Kairos Partners, pero ahora los mercados del continente están a punto de ponerse al día. “Se ha valorado muy poco en términos de recuperación económica para Europa, que eventualmente comenzará a superar a otras áreas”, dijo.
Quedarse en casa
La pandemia dejó sin trabajo a 22 millones de estadounidenses y obligó a muchos más a refugiarse en sus hogares, lo que impulsó los avances en las mejores posiciones de los titanes tecnológicos frente al comercio tradicional que tuvo que cerrar. Amazon, Zoom Video Communications y Netflix disfrutaron de un rally, mientras que los bancos, los grandes almacenes, las aerolíneas y las compañías de casinos, entre los grupos más afectados por los cierres, estuvieron profundamente en rojo durante gran parte del año pasado.
Eso cambió en noviembre, cuando las noticias prometedoras en el frente de las vacunas desencadenaron una rotación en las acciones que habían sido las más afectadas durante el cierre. El repunte no ha sido uniforme: mientras que las pequeñas capitalizaciones de EE UU saltaron de un récord a otro, hoteles y cruceros se mantuvieron estables, en sincronía con las restricciones de viaje que disminuyeron hasta cierto punto, pero no desaparecieron. El Índice Russell 2000 ha subido más de un 30% desde su nivel más alto antes de la pandemia, mientras que las aerolíneas han bajado en la misma cantidad desde su récord.
Nunca te calmes
Lo que se mantuvo sin cambios para el índice de referencia de EE UU es el elevado nivel de volatilidad que nunca disminuyó a su nivel anterior a la pandemia. El índice Cboe VIX, que mide la volatilidad implícita de los futuros de acciones estadounidenses de referencia a través de opciones fuera del dinero, se ha mantenido por encima de 20 durante 246 sesiones consecutivas, la segunda racha más larga en más de 30 años. El indicador se ha mantenido cerca de 17,6 en promedio durante los últimos 10 años. La volatilidad ha sido obstinadamente alta durante meses, incluso cuando el S&P 500 ha recuperado durante mucho tiempo sus pérdidas previas a la pandemia y ha publicado 30 récords desde entonces.
"Con el nivel actual de incertidumbre, no veo cómo la volatilidad volverá a su nivel anterior a la pandemia", detalla Steve Sosnick, estratega jefe de Interactive Brokers LLC. "Hay una desconexión entre el repunte del mercado de valores y el nivel de nerviosismo que aún existe".
Acciones más caras
Un resultado del estímulo sin precedentes y las tasas de interés bajísimas: las acciones ahora son más caras de lo que eran antes de la pandemia. Estados Unidos es el mercado más caro, con el S&P 500 a un precio de más de 22,3 veces las ganancias proyectadas, cerca del nivel más alto de este siglo, y el índice Stoxx Europe 600, el más rezagado, cotiza a 17,4 veces las ganancias en los próximos 12 meses.
Pero las valoraciones elevadas no significan necesariamente que las acciones estén maduras para un retroceso, ya que las ganancias continúan repuntando, las tasas siguen deprimidas y surgen señales de que la economía está dando la vuelta.
“Los inversores se están saliendo de los fondos monetarios, que pagan prácticamente cero y están abandonando el mercado de bonos porque los rendimientos son muy bajos”, cree Marshall Front, director de inversiones de Front Barnett Associates. "Los inversores que buscan crecimiento simplemente no pueden encontrarlo en ninguna otra clase de activos que no sean acciones".