Cuando el pesimismo se dispara, la Bolsa gira al alza
Los mercados han comenzado a subir en el momento en que las apuestas a la baja y sus costes habían alcanzado niveles muy altos.
Ser positivo, cuando las señales son pesimistas, es complicado. Pero así puede ocurrir en las Bolsas, que muchas veces se rigen por factores que no se atienen a la razón. Los mercados de derivados negocian contratos sobre apuestas a futuro de la renta variable y hasta ahora se ha pensado más en las caídas que en las subidas. Así lo ha recogido el ratio put/call, un indicador muy seguido por analistas y especuladores y que no es otra cosa que el resultado de dividir el número de contratos de opciones put (apuestas de venta), entre el de opciones call (posiciones de compra) abiertas en un determinado activo. "En lo que se refiere a los contratos de junio del Euro Stoxx 50, el ratio put/call está en 1,43 y el de septiembre, en 2,21. Normalmente cuando más pánico hay, más se quieren cubrir las carteras. Son niveles altos, pero históricamente cuando esto ocurre, los mercados tienden a formar un suelo", explica Celso Otero, de Renta 4. Y así parece que está sucediendo. Los datos que maneja el experto son de las posiciones que había los primeros días de la última semana; entre el jueves y el viernes, el Euro Stoxx ganó el 3,2%, y el Ibex, el 7,8%.
La teoría que subyace en este tipo de movimientos es sencilla: cuando hay mucha gente tan negativa es que ya han vendido y queda poco papel para hacer que la Bolsa siga cayendo; es más fácil que se dé la vuelta y suba.
La preocupación también se refleja en el incremento de los costes en este tipo de operativa. "Pongamos que el Euro Stoxx está en 2.500 puntos. Si quisiera comprar una call de 2.800 puntos del índice ahora me costaría 50 puntos (500 euros) frente a los 90 puntos (900 euros) que tendría que pagar por una put del selectivo europeo a 2.200", explica Otero.
Esta semana, Bloomberg recogía datos en este mismo sentido en referencia a los mercados estadounidenses. Según la agencia de información el coste de las apuestas bajistas en referencia al S&P es un 75% superior al de las alcistas, un nivel récord. "Los inversores quieren protegerse, aunque estén pagando un precio elevado", comenta un experto de Blackstone. "El pesimismo es alto. Es el mejor momento para comprar", añade.
La historia da fe de que quienes hacen caso de las estadísticas han sacado provecho de las oportunidades. En los últimos 14 años, cuando la diferencia de coste entre las opciones put y las call ha superado el 50% en EE UU, los índices han registrado un alza media del 7% en seis meses. El S&P obtuvo la mayor ganancia entre noviembre de 1997 y mayo de 1998, del 18%, momento en el que las apuestas bajistas estaban un 54% por encima de las alcistas.
En la Bolsa española, la negociación en el mercado de derivados sobre acciones se ha ralentizado en parte después de los volúmenes récord del ejercicio pasado. Esta caída se ha producido por el drástico desinterés en la parte de futuros, cuyo número de contratos negociados había caído el 71% hasta mayo. Sin embargo, el volumen en las opciones se ha incrementado un 23%. El hecho de que se mantenga el interés por este tipo de activo obedece en parte a estrategias dirigidas a cubrir carteras en un contexto de fuerte incertidumbre y riesgos, y de incremento de volatilidad. En la Bolsa española, el índice de oscilación ha superado el 40%, máximos desde 2009. "Con un futuro terminas marchándote del mercado", tal y como explica Celso Otero. Los analistas reconocen que con las opciones se puede ganar mucho dinero, pero el riesgo es elevado, ya que la apuesta elegida puede no ser la correcta.
Un repaso al mercado de derivados
LOS FUTUROS. Se puede apostar por acciones, índices y materias primas. La operación es simple: se compra un contrato y se pacta el precio y la fecha de vencimiento. Si dicho precio está por encima del mercado, la postura del inversor es alcista, y si está por debajo, bajista. No es necesario desembolsar la cantidad acordada, sólo hay que depositar unas garantías, donde en el caso del selectivo cada punto supone 10 euros. Los futuros Mini Ibex tienen un coste inferior y son más adecuados para el particular.
LAS OPCIONES. En las opciones se adquiere el derecho de comprar (call) o vender (put) un activo subyacente a una valoración establecida y a una fecha pactada. La principal diferencia con respecto a los futuros, es que llegado el momento, el inversor puede ejecutar o no el derecho. El comprador de opciones paga una prima inicial, que dependerá del precio que tenga el subyacente en el momento, la volatilidad y el tiempo que transcurre hasta el vencimiento. También se deben abonar unas garantías.
EL RATIO 'PUT/CAL'. Es una referencia muy utilizada por analistas y especuladores del corto plazo. Este indicador se calcula dividiendo el número de opciones put (venta) entre las opciones call (compra) abiertas en determinado activo. Los analistas dicen que es un buen termómetro del sentimiento del mercado, y que cuando la mayoría de los inversores tiene la misma opinión sobre el comportamiento futuro de la Bolsa o una acción, existe una probabilidad muy alta de que se mueva a la inversa.
Poca liquidez en futuros
La caída de negociación en los futuros sobre acciones, que no sobre el Ibex, que en mayo registró volúmenes récord mensuales, obedece también a criterio de los analistas a que hay mayor liquidez en mercados de fuera. Por ejemplo, esta semana había 401.827 posiciones abiertas en Telefónica en la Bolsa española, y en la de Londres y Alemania, 645.030 y 463.008.