El aumento del coste de financiación supone 41 millones más al Tesoro

Las turbulencias financieras recientes no han minado el apetito por la deuda española. La demanda sigue en alza. Eso sí, los inversores se han vuelto más exigentes, especialmente en los plazos largos. El aumento de los costes de financiación en las emisiones realizadas este año ha supuesto 41,2 millones extras a las arcas del Estado, lo que implica un tipo medio 11,7 puntos básicos superior.

El Gobierno español ha sacado nota en su esfuerzo por transmitir confianza a la comunidad inversora. El temor por el elevado déficit se ha mitigado y la demanda en las emisiones de deuda supera con creces a la oferta. La preocupación por el deterioro de las cuentas públicas se ha sentido más en los costes de financiación. El Tesoro ha emitido 35.293 millones de euros este año y el aumento del tipo medio al que ha cerrado las colocaciones ha supuesto una carga extra de 41,2 millones de euros.

El efecto de la mayor percepción de vulnerabilidad que suscita España desde que el mercado dejara de centrarse únicamente en los problemas financieros de Grecia ha encarecido en 11,7 puntos básicos (0,117%) el tipo medio que ha pagado el Estado en las emisiones de deuda realizadas este año. El aumento no resulta excesivamente elevado dadas las turbulencias recientes debido a que no todas las emisiones se han encarecido respecto a las anteriores realizadas al mismo plazo. El cómputo total, no obstante, sí refleja un aumento del tipo medio, interés que representa el 80% de los costes de financiación de cada subasta.

El mayor incremento de costes se ha percibido en la subasta de bonos a tres años que realizó el Tesoro el pasado 4 de febrero en plena tormenta financiera y antes de que los esfuerzos del Gobierno lograran tranquilizar a los mercados. Entonces el tipo medio al que se cerró la colocación fue del 2,63%, lo que supuso un aumento de 49,2 puntos básicos respecto al tipo medio del 2,138% que pagó el Tesoro en la emisión de bonos a tres años que realizó el pasado 3 diciembre. Un interés que supuso un desembolso adicional de 12,38 millones de euros para el Tesoro respecto a la referencia anterior.

Desde entonces, la clara mejora de la percepción de riesgo sobre España, ayudada por los esfuerzos de comunicación del Gobierno, el anuncio de un plan de estabilidad, el recorte de gasto anunciado, además de las propuestas para reformar tanto el mercado laboral como el sistema de pensiones han facilitado el éxito de las últimas emisiones, algo a lo que también ha contribuido el voto de confianza que ha recibido España de las agencias de rating. Hace poco Fitch y Moody's salieron en defensa de la solvencia de la deuda nacional al afirmar que la máxima calificación crediticia posible, la triple A, no está en peligro.

El Tesoro se ha beneficiado de esa mejor percepción de España y tanto en la emisión de obligaciones a 30 años que realizó el 18 de febrero, como en la subasta de letras a 3 meses que ha completado esta semana ha logrado emitir a un tipo medio inferior al de las anteriores subastas realizadas al mismo plazo.

El problema es que una de las dos emisiones de mayor tamaño realizadas este año, la venta de bonos a 15 años -colocación realizada de manera sindicada- es otra de las que más se ha encarecido respecto a la operación anterior al mismo plazo. En concreto se cerró a un tipo del 4,668% cuando la del pasado mes de noviembre se completó al 4,258%, lo que supone un aumento de 41 puntos básicos y un desembolso adicional del Tesoro de 20,5 millones.

Este incremento supone prácticamente la mitad de los 41,2 millones que ha tenido que desembolsar de más el Tesoro este año. La otra parte del grueso se debe al sobre coste que supuso la emisión de bonos a tres años y al de la venta sindicada de bonos a 10 años realizada el pasado 13 de enero. Esta última emisión se completó a un tipo del 4,096% frente al tipo medio del 3,86% que pagó el Tesoro en la emisión a 10 años que realizó en octubre de 2009, lo que supuso un desembolso adicional de 11,3 millones.

"El problema es que el encarecimiento se da especialmente en el 10 años y que se suma al del año pasado", explica Miguel Ángel Bernal, profesor del IEB. La buena noticia es que Tesoro continúa emitiendo sin problemas y la demanda total este año ha superado en 2,1 veces la oferta.

Diferencial de riesgo

España debe pagar 75,8 puntos básicos más que Alemania por emitir bonos a 10 años. Este diferencial llegó a superar 100 a principios de febrero y en el momento álgido de la crisis, en marzo de 2009, llegó a 128. Sin embargo, la media de los últimos 10 años ha sido de 21 y antes de la crisis el diferencial era imperceptible, por lo que el encarecimiento actual de la financiación se suma al de años anteriores.