Cintra, la mejor puerta de entrada en Ferrovial
La ecuación de canje favorece invertir a través de la filial.
Una vez desvelada la incógnita del canje, las protestas de los minoritarios de Cintra se han suavizado, aunque no han desaparecido. La ecuación propuesta es mejor que la esperada por el mercado: cuatro acciones de la filial por una de Ferrovial, cuando en principio la relación barajada oscilaba entre 5,2 y seis títulos.
La mala noticia es que Ferrovial cede un 7,76% desde entonces. "No obstante, la operación sigue siendo positiva para el grupo constructor, que, además de beneficiarse de posibles mejoras operativas ..., se fusiona con Cintra por debajo de su valor fundamental", explica los expertos de Ibersecurities en un informe.
Ahora hay que esperar a que se materialice la operación, que tiene la peculiaridad de organizarse como una fusión inversa. Para ahorrar tiempo y dinero, será Cintra la que absorba Ferrovial. La matriz repartirá a sus accionistas el 67% que controla de la concesionaria de autopistas y ésta, a su vez, ampliará capital por un máximo de 556 millones de acciones.
Previsiblemente, el proceso concluirá a finales de año y será crucial desde el punto de vista de balance y liquidez del grupo, explican los analistas de Citi. La matriz de Cintra disponía de una caja neta de 361,7 millones de euros al cierre de junio. El 56% de su deuda vence a partir de 2023 y sólo el 25% tiene que ser refinanciada entre 2010 y 2011, según Banesto.
De hecho, los analistas conceden a Ferrovial un fuerte potencial de revalorización. Su precio objetivo medio se sitúa en 35,1 euros, según el consenso recopilado por FactSet, lo que le otorga un margen de subida del 46,9%. Y, con las condiciones de la operación ya encima del tapete, es previsible que los analistas continúen mejorando su valoración. Ibersecurities anticipa que, teniendo en cuenta la ecuación de canje, la valoración teórica de Ferrovial subiría un 6,8%, hasta 36 euros.
Mejor opción
¿Pero es mejor invertir directamente u optar por Cintra? Las cotizaciones todavía no se han ajustado completamente al canje propuesto. De acuerdo al cierre de ayer de Ferrovial, el precio de Cintra debería situarse en 5,97 euros, lo que le deja un margen del 2,4% respecto a los 5,83 a los que concluyó la sesión.
Nuria Álvarez, de Renta 4, señala que comprar Cintra es la mejor opción para entrar en Ferrovial: "Lo más probable es que la ecuación se vaya ajustando al alza. Aunque desaconsejo apostar exclusivamente con la vista puesta en el corto plazo". En última instancia, la cotización de la concesionaria dependerá del comportamiento de su matriz; si ésta baja, Cintra no se librará del mismo destino.
Las posibilidades de una eventual mejora de la ecuación de canje hacia la filial son muy remotas. "Sería lo deseable, pero los minoritarios no tienen ninguna capacidad de presión", señala Juan Grau, presidente de EDM Gestión, gestora que controla en torno al 1% del capital de Cintra.
Valoración
OPV En octubre de 2004, Ferrovial vendió Cintra a 8,24 euros por acción a los inversores, muy por encima de los 5,97 euros a los que la valora la actual propuesta de canje.Activos Cintra valoraba sus concesiones en junio de 2008 a 8.944 millones: unos 15,7 por acción.