¿Hasta dónde los tipos en Europa?

El pasado jueves tanto el Banco Central Europeo (BCE) como el Banco de Inglaterra anunciaron sus respectivas decisiones de política monetaria, mientras que la Reserva Federal estadounidense hizo lo propio la semana anterior. En el caso del BCE, la decisión de mantener los tipos estables en la zona euro en el 4% no sorprendió a nadie. Más interesante se presentaba la conferencia de prensa de Jean Claude Trichet que, sin embargo, defraudó por la escasez (léase ausencia) de novedades respecto a la estrategia que han seguido en el último año y medio; subidas de tipos, sin pausa pero sin prisa. Todo parece por tanto indicar que el Banco Central Europeo nos obsequiará con otra subida de cuarto de punto a comienzos de septiembre. A partir de ahí, el BCE se lo debería tomar con más calma finalizando -por ahora- su ciclo alcista en torno al 4,25% ó 4,5% hacia finales de año. Además, al ser éste el escenario que actualmente descuenta el mercado, el índice euribor de referencia hipotecaria no debería subir demasiado respecto al actual tipo, que roza el 4,60%. Quizá otros 15 ó 20 puntos básicos, pero claramente por debajo de los 100 puntos básicos que lleva de recorrido este índice en los últimos doce meses.

A partir de ahí, y a pesar del fuerte crecimiento de los agregados monetarios, no hay razón para que el Banco Central Europeo lleve sus tipos de interés a niveles restrictivos para la economía teniendo en cuenta que la inflación se sitúa por debajo de su objetivo y el crecimiento salarial parece contenido. El principal riesgo de esta previsión se sitúa por tanto en el panorama internacional, ya que prácticamente todos los grandes bancos centrales (a excepción de la Reserva Federal estadounidense) se encuentran en ciclos alcistas de tipos. Parece por tanto que las malas noticias para los poseedores de hipotecas a tipo variable llegan a su fin y que el encarecimiento de las cuotas en el momento de la revisión será más moderado en los próximos meses que lo visto hasta ahora. Esperamos que ahora las malas nuevas no vengan por el lado de caídas de precios de los activos inmobiliarios.

Jefe global de estrategia de tipos de Merril Lynch