Endesa suelta lastre
La deuda neta de Endesa ha bajado un 21% en lo que va de año, hasta los 17.978 millones de euros, ayudada por la reducción de un 25,2% de la deuda de Enersis y el recorte del apalancamiento un 23,4% en el negocio español de energía eléctrica.
Espírito Santo cree que esta mejora en el balance de Endesa permitirá a los inversores volver a centrarse en los bajos múltiplos de la compañía (más de un 20% de descuento frente a sus competidores), en la alta rentabilidad por dividendo del valor y en la mejora de Latinoamérica.
Por todo ello, Espírito Santo ha cambiado su recomendación de neutral a comprar, con un precio objetivo de 17,38 euros por acción. Esta valoración concede un potencial de subida a los títulos de la eléctrica del 21,96% con respecto al precio de cierre marcado ayer.
Los analistas de esta sociedad de Bolsa creen que la principal preocupación para los inversores podría tener que ver con las emisiones de CO2. Sin embargo, no esperan una regulación negativa para Endesa. 'Un escenario en el que las centrales de carbón se vean forzadas a cerrar es improbable, ya que son necesarias para garantizar el suministro de energía eléctrica en España', explican. En marzo de 2004, España y el resto de países europeos presentarán sus planes de reducción de emisiones para cumplir el Protocolo de Kioto.
Espírito Santo espera además una recuperación en el negocio de Latinoamérica. Para 2004 estiman un beneficio neto de explotación (Ebit) en la región similar al de 2002, tomando como base las revisiones de tarifa y una mejor comparación de tipo de cambio. Esto implicaría un crecimiento del 16% en beneficio bruto de explotación (Ebitda) frente a 2003. 'La rápida mejora de la situación en Latinoamérica, más un escenario de tipo de cambio mejor de lo esperado, podría llevarnos a revisar al alza nuestras estimaciones', comentan.
En Brasil se aprobará en breve un nuevo marco legal. Espírito Santo cree que las actuales propuestas no son muy positivas, y podrían llevar al racionamiento del consumo de energía eléctrica en 2007. 'Los bajos niveles de reserva en el país podrían significar una mejora en la remuneración de generación y un aumento en la utilización de los activos de transmisión entre Argentina y Brasil, pertenecientes a CIEN participada por Endesa, lo que podría impulsar significativamente los resultados de la compañía en la zona', según estos expertos.
En cuanto a la valoración relativa, Espírito Santo cree que Endesa cotiza con un fuerte descenso frente a Iberdrola y Unión Fenosa. 'No creemos que este descuento esté justificado por la presencia de Endesa en Latinoamérica', señalan.
Por último, los analistas de Espírito Santo destacan el hecho de que Endesa tiene la rentabilidad por dividendo más alta de todas las compañías eléctricas europeas y españolas. 'Esperamos que el dividendo por acción aumente en el futuro, situando un valor de mercado de referencia para la compañía'.
valores dispares
Espírito Santo valora Endesa en 17,38 euros por acción. La actividad comercial de energía eléctrica doméstica representa el 58,4% de la valoración, mientras que Latinoamérica aporta el 24,1%. El valor que los analistas dan a los fondos propios de Endesa en Argentina está próximo a cero.En cuanto al negocio de telecomunicaciones, Endesa está presente a través de Auna. En enero de 2004, Endesa elevará su participación en Auna un 3%, hasta el 32,89%, tras ejercer su opción de compra sobre la participación del SCH por 260 millones de euros. 'Esta opción valora Auna en 8.760 millones, frente a nuestra valoración actual de 4.628 millones'. Espíritu Santo señala que cada 1.000 millones de aumento en la valoración de Auna añade 0,3 euros por acción en su valoración de Endesa.