Los mercados no se creen la amenaza de Trichet

La decisión del Ecofin de no sancionar a Francia y Alemania por déficit excesivo pone nuevos elementos en el juego de fuerzas contradictorias sobre el escenario de política monetaria en la zona euro para los próximos meses. Lo normal es que los mercados financieros acaben pasando factura ante el incumplimiento de los criterios fiscales por parte de los países centrales del euro. El propio Banco Central Europeo ha amenazado con subir los tipos antes de lo esperado ante el 'grave riesgo' que supone la ruptura del Pacto de Estabilidad.

Aunque el presidente del BCE, Jean-Claude Trichet, dejó abierto el calendario, los mercados no creen, sin embargo, que la subida vaya a producirse a corto plazo. La apreciación del euro (o mejor dicho, la debilidad del dólar), las todavía bajas tasas de inflación y una recuperación en Europa que no acaba de coger velocidad son argumentos en contra de un endurecimiento rápido de la política monetaria.

Hay incluso algún analista que mantiene que, a pesar de lo sucedido en el Ecofin, si el euro se sigue apreciando en relación con el dólar y restringiendo el crecimiento económico es posible incluso algún recorte el año que viene. Cabe pensar, además, que los Gobiernos presionarán al BCE para que se mantengan las buenas condiciones monetarias y no se pongan obstáculos a la recuperación, por lo que no parece muy creíble, al menos de momento, la amenaza de Jean-Claude Trichet.

Instituciones como la OCDE prevén un escenario de tipos bajos hasta 2005

Instituciones como la OCDE prevén, de hecho, un escenario de tipos bajos por lo menos hasta 2005, lo que incluso retrasa la previsión de muchos analistas de que las alzas se produzcan ya en el año 2004.

Una encuesta realizada por Reuters revela que 61 economistas consultados, con una única excepción, creen que el banco central mantendrá los tipos en el 2% actual, cuando se reúna el consejo del próximo 4 de diciembre, y 44 afirman que no habrá una subida, al menos, hasta julio de 2004.

El último informe de Goldman Sachs considera también que 'es poco previsible que los tipos de interés suban antes del verano'.

No obstante, las opiniones son para todos los gustos y analistas como Joachim Fels y Vicenzo Guzzo, economistas de Morgan Stanley, mantienen que 'la relajación de los ajustes presupuestarios podrían ser vistos por el BCE como un añadido de los riesgos a la estabilidad de precios, por lo que el entierro de facto del Pacto de Estabilidad y Crecimiento eleva el riesgo de que el BCE suba los tipos antes de lo previsto'.

Parece claro que el escenario de tipos más altos es tanto más creíble en la medida en que vayan aumentando las condiciones para una política más rígida, es decir, según 'se recupere la demanda de inversión privada, se deslice al alza la inflación, haya más dificultades de financiación exterior de la economía y crezca la desconfianza sobre la evolución de las finanzas públicas', explican en Sabadell Banca Privada.

El coste de enterrar el Pacto de Estabilidad

Los efectos no serán inmediatos, pero el hecho de que Francia y Alemania puedan saltarse los criterios presupuestarios crea un delicado precedente que influirá en la credibilidad del euro y en la capacidad de la zona para garantizar la cultura de estabilidad que persigue el BCE. Ahora, los factores que determinan el tipo de cambio del euro tienen que ver más con la moneda estadounidense que con la europea y parece que los países están dispuestos a pagar un precio en términos de inflación para salir del estancamiento. Pero para cuando el escenario cambie, el BCE tendrá que ser más restrictivo. El daño está hecho.