Grupo Dragados, neutral

estrategico

Precio: 18,76 euros (08/09/03)

Resultados sin sorpresas que siguen demostrando la solidez de la actividad constructora, apoyada principalmente por la obra civil doméstica. Se observa así un punto de inflexión respecto a los flojos resultados registrados a lo largo de 2002, en parte influenciados por la negativa evolución de sus negocios en Latinoamérica a causa del efecto del tipo de cambio. Destaca asimismo el fuerte apalancamiento operativo de la compañía (EBITDA/Ventas 7,6% Vs. 6,7% 1S02).

Creemos que el atractivo de Dragados se ha reducido de manera importante tras el anuncio de fusión con ACS, por lo que rebajamos nuestra recomendación a NEUTRAL con un precio objetivo de 19,25 euros.

financiero

Las estrategias que el Grupo Dragados anunció para el 2003 son:

- Construcción: orientación hacia las obras civiles y edificación no residencial; consolidar la actividad internacional en países con garantía de estabilidad.

- Concesiones: búsqueda de sinergias con otras actividades del grupo; crecer en el ámbito de las autopistas urbanas.

- Servicios: incremento de las actividades de gestión de residuos urbanos y mantenimiento integral de edificios, potenciar el tráfico y productividad de las actividades portuarias, acelerar el proceso de internacionalización y ejecutar los proyectos eólicos en curso.

- Industrial: impulsar la construcción de plataformas off-shore y plantas llave en mano para aprovechar las sinergias con otras empresas del grupo.

Previsiones 2003: beneficio neto 250 millones de euros (+13% Vs. 02), crecimiento de la facturación +5%.

La fusión con ACS (33 acciones de ACS por cada 68 de Dragados) está prevista que finalice a últimos de año, una vez haya sido aprobada por la Juntas de Accionistas de ambas compañías en el mes de octubre. No obstante, tendrá efectos contables desde el 1 de mayo de 2003.

Resultados de primer semestre de 2003

El Grupo Dragados alcanzó un beneficio neto de 117,3 millones de euros, un 7,2% más que en el mismo periodo del año anterior. Los resultados de la compañía han estado por encima de lo esperado en la parte alta de la tabla, destacando la positiva evolución de construcción y servicios, y en línea en cuanto a beneficio neto.

La cifra de negocio alcanzó los 2.923,5 millones de euros, con un avance del 14,4% respecto a igual periodo de 2002, sustentado básicamente en el positivo comportamiento del área de servicios (+20,3%) y en el aumento del 13,6% en construcción (España +21,6%).

A nivel operativo, el EBITDA experimenta un crecimiento del 29,1%, con apreciable mejora del margen (7,6% Vs. 6,7% 1S02), destacando el excelente comportamiento de la actividad de construcción, con un avance del 33,9%. Sin embargo, el beneficio operativo (EBIT) registra una progresión algo inferior (+18,4%), debido al fuerte aumento en amortizaciones y provisiones.

Desglose por divisiones:

- Construcción (ventas +13,6%; EBITDA +33,9%): el destacado crecimiento, tanto de la cifra de negocio como del EBITDA, responde principalmente a la buena evolución de la obra civil en España (+21,6%), lo que ha permitido que los márgenes operativos se hayan incrementado fuertemente (7,4% Vs. 6,3% 1S02), con una menor exposición al mercado Latam. La mayor contratación obtenida favorece que la cartera de obra ascienda a 4.630,9 millones (+12,1% Vs. fin de 2002), invirtiéndose de este modo la tendencia descendente observada el pasado ejercicio.

- Concesiones: flojos resultados dentro de esta división, como consecuencia del cambio del método de consolidación de Ausol (Argentina), que pasa de integrarse globalmente a hacerlo por puesta en equivalencia. Como aspecto positivo destaca los 67 millones de euros (84% s/ facturación total de la división) procedentes de la participación en Abertis.

- Servicios (ventas +20,3%; EBITDA +26,2%): el fuerte crecimiento de las ventas se sustenta en los segmentos de limpieza y mantenimiento integral de edificios (+25%) y servicios portuarios y logísticos (+34%). La diferencia entre EBITDA (+26,2%) y BAI (-27,1%) radica en el aumento de las amortizaciones, debido a la puesta en marcha de nuevos contratos de limpieza, así como la incorporación de Sintax.

- Industrial (ventas +10,3%; EBITDA +13,1%): positiva evolución gracias al buen comportamiento de las actividades de construcción de plantas modulares (Dragados Off-shore) y de instalación y mantenimientos eléctricos (Cymi).

El endeudamiento neto asciende a 292,6 millones de euros Vs. 210 millones en 2002, lo que supone un apalancamiento financiero sobre recursos propios del 24,2%.