BBVA

recomendacion

Neutral

riesgo

Alto

precio

10

cartera

NO

descripcion

El Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA) proviene de las consecutivas fusiones de Banco de Bilbao, Banco de Vizcaya y Argentaria. Tanto por capitalización bursátil como por volumen de activos es la segunda entidad española. Proporciona todo tipo de productos y servicios financieros para cualquier cliente, minoristas y mayoristas, a través de multitud de canales de distribución, desde las oficinas tradicionales a Internet, y en cualquier mercado geográfico.

Podemos clasificar la actividad de BBVA en las siguientes áreas de negocio: Banca al por Menor, que incluye la banca comercial en Europa y América y el negocio de empresas en el mercado doméstico; Banca Mayorista y de Inversiones, que abarca banca corporativa, tanto nacional como internacional, y de instituciones, como las áreas de tesorería y mercados de capitales en España, Europa y EEUU; Gestión de Activos y Banca Privada comprende los negocios de banca privada, gestión de fondos de inversión y pensiones; y Actividades Corporativas engloba las participaciones industriales e inmobiliarias del Grupo y el negocio de e-business.

Aunque la actividad geográfica está centrada en Europa, Latinoamérica representa a cierre de 2002 un 25% del beneficio neto del grupo, estando presente en: Brasil (Bradesco), México (Bancomer), Chile (Banco BHIF, Próvida AFP), Argentina (Banco Francés), Venezuela (Banco Provincial) y otros.

BBVA se caracteriza por participar en un gran número de empresas de primera fila, entre las que se encuentran: Acerinox, BNL (Italia), Credit Lyonnais, Gamesa, Iberdrola, Iberia, Repsol, Sogecable, Telefónica y Terra.

estrategico

Precio: 7,78 euros (01/04/03)

Los resultados de BBVA se han situado por debajo de las estimaciones a nivel de beneficio neto, sorprendiendo negativamente al mercado al reducirse un 27% frente al 9% estimado. La caída, superior a la esperada, se ha debido al adelanto de cargos extraordinarios en su mayoría vinculados con la situación en Latinoamérica.

A pesar de este retroceso, creemos que BBVA cuenta con una mejor base que el SCH para encarar el próximo ejercicio, que también se presume complicado. Además, el mayor potencial de ahorro en costes y su menor exposición, tanto en términos de balance como de cuenta de resultados, a Latam, aún cuando la situación en la zona parece que ha mejorado en los últimos meses, hace que nos reafirmemos en nuestra preferencia por el BBVA Vs. SCH.

Mantenemos nuestra recomendación NEUTRAL con un precio objetivo de 10 euros.

financiero

Consideraciones estratégicas:

Resultados de cuarto trimestre de 2002

BBVA sorprendió al mercado al anunciar una caída de su beneficio atribuible del 27,3% hasta los 1.719 millones de euros. Este fuerte descenso obedece a la decisión de anticipar saneamientos extraordinarios por valor de 455 millones de euros. Sin estas provisiones, relacionadas en su mayor parte con las dificultades en los mercados latinoamericanos, el beneficio hubiera caído un 9,2%, en línea con lo anticipado por la compañía.

Los principales hechos que han lastrado los resultados de BBVA en el ejercicio han sido: la fuerte depreciación de las divisas latinoamericanas (-53% real brasileño; peso mexicano ­12%), la volatilidad de los mercados y las incertidumbres derivadas de la situación en Brasil y Argentina, así como la menor aportación de la puesta en equivalencia (principalmente Telefónica, Repsol y BNL).

Negativo comportamiento del margen de intermediación (-11,5% o ­0,9% ex Argentina a tipo de cambio constante), consecuencia de la caída del spread financiero en México, así como del impacto de la devaluación de las divisas en Latinoamérica. Destaca, no obstante, la buena evolución del margen financiero en banca al por menor de España y Portugal (+5,4%), gracias al dinamismo sostenido del activo (inversión crediticia +11%).

La mejora del margen ordinario en relación con el de intermediación viene explicada por el aumento del resultado por operaciones financieras (+56,1%), si bien este hecho se deriva de las diferencias de cambio negativas contabilizadas en 2001. Las comisiones (-9,1% ó +5,1% ex Argentina y a tipos de cambio constantes) se han visto condicionadas por el mal comportamiento de los mercados que ha afectado al volumen de fondos de inversión (-9% en España) y a las comisiones medias unitarias.

La negativa evolución del margen ordinario es parcialmente compensada con el fuerte recorte de los gastos operativos (-14,2%), reflejo del éxito de las medidas de control de costes que se han venido adoptando y el ajuste de la red realizado. La acertada gestión de ingresos y gastos permite situar el ratio de eficiencia en el 47,2% Vs. 50,4% en 2001. A pesar de estas mejoras en eficiencia, la rentabilidad se reduce ligeramente si se considera en términos de activos totales medios (0,9% Vs. 1% 01) y notablemente al analizarla respecto a recursos propios (18% Vs. 13,7% 01)

La situación en Latinoamérica ha afectado de manera menos importante a los resultados del grupo en relación con los del SCH, incrementando su beneficio atribuible un 1,5% Vs. el ­4,8% del Santander, siendo el ratio de eficiencia en el continente del 48,9%. Las provisiones efectuadas hasta la fecha por el riesgo en Argentina superan los 1.600 millones de euros, que representan más del 100% de su cartera privada en ese país, y según fuentes del banco no tienen previsto aumentarlas.

BBVA ha optado por una política de prudencia con cargo a los resultados de 2002, realizando unos saneamientos totales de 2.730 millones, lo que implica un aumento del 18,6% respecto a las cifras de 2001. De esta cifra total, 455 millones corresponden a los saneamientos extraordinarios que se destinan a la amortización del fondo de comercio Latam (129M), saneamiento de diferencias de cambio (245M) y provisión para prejubilaciones (81M). Finalmente, la tasa de morosidad se incrementa respecto a 2001 (2,37% Vs. 1,71%). No obstante, este repunte se debe más a la homogenización de la contabilidad latinoamericana respecto a la española que al incremento real de morosos en la entidad.