Acerinox, sobreponderar
Estratégico
Precio en euros (a 19/07/02): 38,65
Después de haber constatado una notable recuperación en las cifras de Cash Flow a lo largo de 1S02, y del buen comportamiento de Columbus y NAS , así como un apreciable avance en la demanda de inoxidable, nos hace modificar nuestro precio objetivo hasta los 46,50 euros por acción. A pesar de continuar manteniéndonos cautos hasta que la recuperación de la demanda gane momentum, y a la espera de la evolución del conflicto EEUU-UE con respecto a las medidas proteccionistas impuestas por EEUU, y las medidas de salvaguarda adoptadas por la UE, los buenos datos de Acerinox nos hacen elevar nuestra recomendación a SOBREPONDERAR.
Financiero
Una vez lograda la completa integración de las nuevas plantas de EEUU y Sudáfrica, Acerinox dispone de tres fábricas integrales de acero inoxidable, sitas en España, EEUU y África del Sur, con una capacidad de producción de 2,5 Tm., (el 14% de la producción mundial de acero inoxidable) lo que sitúa al grupo en el tercer puesto del sector a escala mundial. Por otra parte el bajo nivel de endeudamiento que mantiene la acerera española, le podría permitir incrementar su grado de apalancamiento para abordar nuevos proyectos de inversión sin necesidad de recurrir a ampliaciones futuras de capital. En concreto, el endeudamiento sobre recursos propios es de alrededor de un 22%, muy por debajo del 45% de media en el sector.
Resultados de Segundo Trimestre de 2002
Después de un primer trimestre en el que se dejaba atrás el peor año para la historia de mercado del acero inoxidable, el segundo cuarto de 2002 vuelve a recoger cifras notables para la siderúrgica española. Las cifras de Acerinox se sitúan en línea con las expectativas del mercado al registrar un valor total de producción que supera los 1.302 millones de euros, consiguiendo aumentar en cerca de un 55%. A este respecto tenemos que recordar que en este momento las cifras siguen sin ser directamente comparables con las de 2001, puesto que con fecha 1 de enero de 2001 se producía la incorporación al perímetro de consolidación de Columbus Steel.
La integración de NAS y Columbus prosigue por buen camino, con esta última dando buena respuesta a las expectativas creadas en el seno de la empresa ya en 1T02. Como consecuencia directa, la facturación del Grupo se va hasta los1.284 millones de euros, un 30,3% por encima de los 985 millones de 2001.
La notable mejoría experimentada por el mercado del acero inoxidable en el ámbito mundial a lo largo de los últimos meses, está permitiendo un mejor tono en los precios, circunstancia que se ve positivamente reflejada en las cifras de Acerinox, si bien dichos precios medios aún no se ha recuperado el nivel de 1S01, con la excepción de Europa, donde el precio final ha sido un 2,2% mayor que el del mismo período del año anterior. Las mejores perspectivas para la economía mundial, deberían suponer un claro mantenimiento del ritmo de recuperación del precio del acero, circunstancia que sería claramente bienvenida por Acerinox.
Es destacable la labor de contención de costes que Acerinox está llevando a cabo, puesto que los gastos derivados de la gestión corriente y del personal no se incrementan de manera descontrolada sino todo lo contrario, poniendo de manifiesto la correctísima tarea que el equipo de gestión está llevando a cabo en sus explotaciones e EEUU y Sudáfrica. Como consecuencia el margen bruto de explotación crece desde el 10,36% hasta el 16,17%, con un EBITDA que aumenta en más de un 100% desde los 102,11 millones de 1S01.
En el apartado financiero los gastos de Acerinox se van hasta cerca de los 11 millones, notablemente por encima de los 9,3 millones de 1S01, situación que se deriva directamente de la asunción de la deuda que Columbus mantenía en balance, lo que se refleja en su balance, que ve engrosada la partida de acreedores a largo hasta los 252,95 millones de euros frente a los 180.12 de 1S01. En cualquier caso, el endeudamiento de Acerinox continúa siendo moderado con respecto a sus recursos totales.
Con estas cifras el Beneficio Antes de Impuesto (BAI) crece en un 216% hasta los 144,12 millones de euros, mientras que el Beneficio Neto lo hace en un 122% hasta los 92,1 millones, generando un cash-flow libre de 145,53 millones de euros, un 62% más que en 1S01.
De cara a 2S02 Acerinox prevé beneficiarse de la reactivación de la economía mundial, y espera mejorar su capacidad de producción una vez superados conflictos laborales como los acaecidos en su explotación del Campo de Gibraltar, donde las huelgas de subcontratistas del metal en Cádiz y la huelga general de junio supusieron una caída en la producción de cerca de un 9%. A este respecto, y como ya lo hiciera en 1T02, Acerinox ha anunciado que sus inventarios se encuentran en niveles mínimos con una cartera de pedidos que exige el trabajo a plena capacidad en todas las plantas.