Acesa, sobreponderar
Descripción
ACESA (Autopistas Concesionaria Española, S.A.) se constituye en 1967 en Barcelona con la finalidad de construir, mantener y gestionar infraestructuras viarias de comunicación y transporte. Actualmente destacan como accionistas de referencia Caixa de Pensions (La Caixa) con cerca de un tercio del capital, Hisusa (10%), Caixa Catalunya que controla un 8% del mismo, y BBVA (5%), manteniendo un free-float que se aproxima al 40% del total de sus títulos.
ACESA es titular de itinerarios que suman más de 641 kilómetros, con 82 estaciones de peaje y 46 áreas de servicio, que soportan las intensidades de tráfico más elevadas de España, vertebrando Cataluña y su conexión con el resto de Europa. Sus proyectos de expansión internacional en el terreno de las autopistas se concentran actualmente en torno al mercado italiano y al argentino, donde posee el 49% de GCO (Grupo Concesionario del Oeste.
En este sentido, ha presentado una OPA sobre Iberpistas, que muy probablemente salga adelante, y otra sobre Áurea, que de culminar con éxito daría lugar a uno de los mayores grupos del panorama empresarial español.
Fuera del sector de autopistas, sus intereses se sitúan en el sector de los aparcamientos mediante su participación en el grupo SABA que gestiona más de 75.000 plazas en 37 ciudades. Está presente en el mercado de las telecomunicaciones a través de Tradia y Xfera, además de mantener intereses estratégicos en la industria logística.
Estratégico
La estabilidad que continúan manteniendo los números de ACESA, prácticamente inmune a la situación argentina, nos sigue mostrando un valor con un perfil claramente defensivo y a resguardo de crisis. Considerando los precios actuales como un punto cercano a un suelo para su valoración, y si bien hasta ahora tampoco hemos encontrado excesivos elementos que pudieran impulsar su cotización aún en el caso de una notable reactivación de la economía, la OPA presentada sobre Áurea convertiría al nuevo grupo en uno de los 10 valores más importantes del IBEX 35.
En cualquiera de los casos, la posible fusión necesita aún de la autorización de Competencia, que de ser denegada lastraría a ACESA, puesto que tendrá que asumir la destrucción de valor que supondrá la absorción en curso sobre Iberpistas. Confiando en el visto bueno, dados los precedentes en otros países europeos en el sector, elevamos nuestro precio objetivo hasta los 14,50 euros por acción, recomendando SOBREPONDERAR ACESA.
Financiero
De nuevo buenos resultados para ACESA, en la línea que ya definiera en los últimos meses de 2001, si bien las mejoras derivadas del adelanto de las vacaciones de Semana Santa en el ejercicio 2002 con respecto a las de 2001 han influido de manera positiva en las cifras de 1T02.
Resultados de Primer Trimestre de 2002
Al igual que el año pasado, el perímetro de consolidación no es comparable con el de 2001 al haberse visto modificadas las participaciones y métodos de consolidación con respecto a Iberpistas, Túnel del Cadí, Autema, Aucat, y Cilsa, por lo que consideramos adecuado realizar un desglose entre la matriz y las principales participadas.
En este primer trimestre, el comportamiento de la matriz (que supone más de un 70% del cashflow operativo del grupo) continúa mostrando un aspecto saludable en el que la IMD se incrementa en un 8% frente a la de 1T01. Sin embargo, como se ha mencionado las Vacaciones de Semana Santa y la Cumbre de Barcelona han tenido un efecto deformante sobre una posible comparación interanual. A este respecto, en términos comparables, el crecimiento alcanzaría un 5%. El capítulo de ingresos sin embargo ve como se alcanza casi un avance del 12%, fundamentado principalmente en el repunte de las tarifas cobradas por ACESA.
Sin alejarnos del negocio de autopistas, en Aucat (Autopistas de Cataluña), que aporta un 11% al EBITDA, la mejora en IMD se va hasta el 11% en términos reales, si bien quedaría en algo menos de un9% eliminado el efecto de Semana Santa. Este crecimiento más dinámico en Aucat se entiende por ser una concesión con menos historia que la matriz.
En lo que se refiere a GCO (Grupo Concesionario del Oeste, Argentina), en el que controla un 49% del capital y que aporta un 5% del EBITDA, se experimenta una caída de tráfico en más de un 15% como consecuencia de la crisis del país andino, empeorando de manera ostensible con respecto las cifras de 4T01 en las que la caída de la IMD era de un mucho más modesto 4%. En este sentido, los próximos trimestres podrían experimentar mejoras en IMD, siempre y cuando no se deteriore más la situación en Argentina, puesto que los meses más duros de la crisis fueron los de 2S01.
Es este el principal detonante de una mínima caída del EBITDA de ACESA, que por otra parte hace caso prácticamente nulo al hecho de la depreciación del peso, puesto que como ya es conocido mantiene un seguro de cambio sobre el 67% de su inversión en Argentina mientras el tipo de cambio sea de 3 pesos por dólar, mientras que de retroceder más el cambio del peso, la cobertura se ampliaría.
En aparcamientos, SABA no presenta nada especialmente reseñable, recogiendo un incremento del 6% en el número de abonados, con una rotación que mejora en un1,3% con respecto a 1T01.
Fuera del core business de ACESA, su participación en Tradia se beneficia de un aumento en el 47% del EBITDA de ésta ya cerca del punto muerto.
El resultado financiero mejora con respecto a 1T01 como consecuencia de la depreciación del peso, mientras que dentro de las inversiones del grupo en el primer trimestre destacan los 158 millones de euros invertidos en la adquisición de un 5% de Brisa y 27 millones de euros aplicados a la compra de participaciones en Túnel del Cadí (1,8%) y Autema (12,2%) en cumplimiento de compromisos ya anunciados en diciembre de 2001. Además se han aplicado unos 8 millones de euros a mejoras y desarrollos de las diferentes infraestructuras.