Ganar con menor volatilidad

La estrategia cóndor, que permite beneficiarse de la disminución de la volatilidad de los valores, consiste en comprar dos opciones de compra con distintos precios de ejercicio y vender dos 'calls' con precios de ejercicio entre las dos

Los estudios de volatilidad en los mercados de valores nos están llamando la atención sobre un hecho: la volatilidad está bajando. Las diferencias entre los máximos y los mínimos que marcan los precios diminuye. En el caso del índice Ibex 35, por ejemplo, a fecha 21 de febrero, la volatilidad de los últimos 10 días ha bajado al 18,3%, mientras que el 11 de febrero esta volatilidad era del 25,6%. Vamos a ver cómo podemos beneficiarnos de esta situación estudiando una estrategia de opciones de compra (calls) compradas y vendidas.

La estrategia se construye comprando dos opciones de compra (calls) con distintos precios de ejercicio, una con precio de ejercicio bajo y otra con precio de ejercicio alto, y vendiendo dos calls con precios de ejercicio entre las anteriores. Construyamos un ejemplo usando las opciones sobre el Ibex 35.

Imaginemos que el índice Ibex 35 se encuentra en el nivel de los 7.740 puntos, en MEFF se negocian opciones de compra con diversos precios de ejercicio y distintos vencimientos. Vamos a elegir las opciones con vencimiento en el mes de marzo y con precio de ejercicio 7.600, 7.750, 7.900 y 8.000. Los precios de las opciones, en euros, son los siguientes: 282, 192, 124 y 89, respectivamente, lo que nos resulta un coste de la estrategia cóndor de 55 euros [(282+89) - (192+124)].

Supongamos que, a vencimiento, el Ibex 35 se sitúa en el nivel de los 7.750 puntos, la opción con menor precio de ejercicio será ejecutada, pero el resto de las opciones expiran fuera del dinero (out of the money), y el beneficio de la primera call es de 150 euros (7.750 euros - 7.600 euros). El resultado de la estrategia ha sido de 150 euros - 55 euros = 95 euros. æpermil;ste es el beneficio máximo que se puede lograr con esta estrategia.

¿Qué sucede si el Ibex 35 termina en el nivel de los 7.850 puntos? En este caso, serán ejecutadas dos opciones, una comprada y otra vendida, con el resultado de un ingreso de 150 euros. Con la opción comprada ganamos 250 euros (7.850 euros - 7.600 euros), pero con la opción vendida perdemos 100 euros (7.850 euros - 7.750 euros). Si restamos el coste de construir el cóndor, el resultado neto vuelve a ser el mismo, 95 euros.

A medida que el índice se aleje del rango de estos precios de ejercicio, 7.750 y 7.900, la estrategia ganará menos dinero y empezaremos a tener minusvalías, aunque la perdida máxima es de cinco euros.

Si el índice Ibex 35 termina en el nivel de los 8.200 puntos, todas las opciones será ejecutadas y los resultados obtenidos con estos derivados, por orden, serán una ganancia de 600 euros, dos pérdidas de 450 euros y de 300 euros, respectivamente, y una ganancia de 200 euros. En total, esto supondría una plusvalía de 50 euros, de la que se descuentan los 55 euros pagados por la estrategia.

En resumen, el comprador de este diferencial está apostando a que los precios se mantendrán bastante estables y cercanos al precio de ejercicio de las opciones vendidas, y cuenta con la ventaja de que si el precio del subyacente se aleja demasiado, las pérdidas, en cualquier caso, están limitadas.

Estrategia de la mariposa

Hay una estrategia muy similar llamada mariposa (más conocida en el mercado por el término inglés butterfly), en la que también se apuesta por la estabilidad del mercado de contado.

En el caso de la estrategia de la mariposa, las opciones vendidas son dos opciones de compra (calls) con el mismo precio de ejercicio. Por ejemplo, las dos calls vendidas pueden ser con precio de ejercicio 7.800. En este caso, apostamos a que el índice Ibex 35 se mantendrá cercano a este precio de ejercicio.

Si por la venta de esta opción obtenemos 336 euros (2 æmdash; 168) -el coste de la estrategia es de 35 euros [(282+89) - (2æmdash;168)]-, la ganancia máxima ocurrirá cuando el índice Ibex 35 expire en 7.800 puntos, y será de 165 euros (200 euros - 35 euros).

Es conveniente recordar siempre que para aplicar estrategias de este tipo se tienen que utilizar opciones sobre el mismo activo subyacente y con la misma fecha de vencimiento.

La 'put' de Sogecable se revaloriza un 143%

 

La negativa evolución que han experimentado los valores en el mercado de contado ha permitido que los mayores beneficios en el mercado de derivados hayan sido para los inversores que apostaron por las caídas de los activos subyacentes a través de las opciones de venta (puts).

 

 

 

 

 

 

 

En este sentido, destaca la revalorización que ha registrado la opción de venta de Sogecable, con precio de ejercicio de 29 euros y vencimiento el próximo 15 de marzo. Mientras el subyacente ha caído un 10,66% en la semana, la put sobre la acción se ha revalorizado un 143,45%. Todo ello gracias a que la prima de la put se ha disparado de 1,45 euros a 3,53 euros.

 

 

 

Un ganancia similar han logrado los que confiaron en la caída de Gas Natural en la semana adquiriendo opciones de venta. La put sobre esta acción, con precio de ejercicio de 20 euros y vencimiento el 15 de marzo, se ha revalorizado un 140%, mientras el activo subyacente se ha dejado un 4,79% en el mismo periodo.

 

 

 

Aunque menores, también han sido importantes las ganancias que han materializado los inversores que apostaron por los descensos de Amadeus (-6,05% y Terra (-7,43%), en el contado, a través de las opciones de venta.

 

 

 

Así, la put sobre Amadeus, con precio de ejercicio de ocho euros y vencimiento en marzo, ha ganado un 70,27%, mientras la put sobre la compañía tecnológica, con precio de ejercicio de 8,75 euros y con fecha de vencimiento 15 de marzo, se ha revalorizado un 64%.