La subida de las rentabilidades de la deuda pone en jaque las recompras de la banca española
Los analistas prevén resultados sólidos, pero advierten de que la presión sobre el capital puede limitar la distribución al accionista. El Santander, el BBVA, CaixaBank y Bankinter figuran entre sus apuestas preferidas
La cuenta atrás ha comenzado. La banca llega al arranque de la temporada de resultados con una paradoja sobre la mesa: mientras el negocio sigue mostrando señales de fortaleza, el foco del mercado se ha desplazado hacia la deuda. Con las rentabilidades de los bonos soberanos en máximos de dos décadas y sus efectos sobre la política monetaria y el balance de las entidades bajo escrutinio, este jueves el sector dará el pistoletazo de salida a la presentación de las cuentas del tercer trimestre en España. Los analistas esperan que las entidades vuelvan a exhibir unos resultados sólidos, apoyadas en el crecimiento del crédito, la resistencia de la calidad de los activos y unos márgenes todavía favorecidos por los elevados tipos de interés. Sin embargo, Barclays y Jefferies advierten de que el reciente repunte de las rentabilidades está reduciendo el valor de las carteras de deuda de los bancos. Aunque el impacto se considera transitorio, puede presionar temporalmente el capital y limitar el margen para elevar la retribución al accionista mediante nuevas recompras de acciones. Por ello, Barclays cree que el mercado prestará menos atención a unas cuentas que se prevén sólidas y más a las pistas que ofrezcan los bancos sobre capital, remuneración al accionista y perspectivas de beneficios.
Pese a que el repunte de la deuda se ha convertido en el principal foco de preocupación para el sector, los expertos de Barclays quitan hierro a las turbulencias de las últimas semanas. La firma considera que la corrección sufrida por la banca responde más al nerviosismo de los inversores ante la perspectiva de unos tipos elevados durante más tiempo y a la creciente cautela del mercado que a un deterioro real del negocio. Mientras las tensiones en la deuda no terminen trasladándose a la economía o encareciendo de forma duradera la financiación, sostienen, las caídas pueden acabar representando una oportunidad para entrar en el sector.
A la espera de que los bancos españoles publiquen sus cifras y previsiones, las firmas de análisis ya han tomado posiciones. Mientras Barclays ve en el Santander y CaixaBank las mayores oportunidades de inversión, Citi apuesta por el BBVA y Bankinter. Jefferies coincide con esta visión y sitúa al BBVA como su favorito entre los bancos con exposición internacional y a Bankinter como la opción más atractiva dentro del negocio doméstico.
Santander
Los analistas de Barclays creen que Santander ofrece actualmente una de las combinaciones más atractivas del sector, gracias a la mejora del negocio operativo y a unas presiones sobre el capital más contenidas que las de otros competidores en un contexto marcado por las tensiones en la deuda soberana. Con este argumento, la firma británica eleva su recomendación de infraponderar a neutral y aumenta un 3,6% su precio objetivo, hasta los 14,5 euros por acción, lo que implica un potencial de revalorización cercano al 24% respecto a los niveles actuales. “Con un crecimiento anual compuesto del beneficio por acción cercano al 20% entre 2025 y 2028 y una valoración de apenas 9,5 veces los beneficios estimados para 2027, creemos que el mercado sigue infravalorando el potencial de generación de beneficios y de remuneración al accionista de Santander”, señalan.
En un entorno de escasa visibilidad y con las Bolsas moviéndose cerca de máximos históricos, Barclays considera que la solidez del dividendo adquiere una relevancia especial. Después de que el banco elevara un 10% el dividendo a cuenta de 2026, la firma calcula que la remuneración al accionista mediante dividendos y recompras podría alcanzar el 23% de la capitalización actual. Es decir, unos 39.000 millones de euros. De cara a los resultados del tercer trimestre, los analistas prevén un beneficio atribuido de 3.500 millones de euros y una ratio de capital CET1 del 12,63%, reflejando un impacto negativo de entre seis y siete puntos básicos derivado del repunte de las rentabilidades de la deuda soberana.
CaixaBank
Entre los bancos domésticos, CaixaBank es la principal apuesta de Barclays. La firma británica recomienda sobreponderar el valor y le otorga un precio objetivo de 13,6 euros por acción, lo que implica un potencial de revalorización cercano al 18%. Para el tercer trimestre, los analistas esperan que el margen de intereses (la diferencia entre lo que la entidad cobra por los préstamos y paga por los depósitos) alcance los 2.840 millones de euros. Más escépticos se muestran los expertos de Citi que creen que CaixaBank necesitará de un fuerte crecimiento de los depósitos para cumplir con las expectativas del mercado.
“No prevemos una actualización de las previsiones a medio plazo durante este trimestre, ya que es probable que la dirección revise sus perspectivas con motivo de los resultados del ejercicio 2026”, destacan. Aunque un escenario de tipos de interés más elevados durante más tiempo y los mayores rendimientos de reinversión de la cartera de deuda juegan a favor de la entidad, Barclays advierte de que parte de ese efecto positivo podría verse neutralizado porque la diferencia entre los tipos a corto y largo plazo se ha estrechado, un movimiento que suele reducir la rentabilidad del negocio bancario.
BBVA
Si Santander convence por su capacidad de generación de capital, el BBVA lo hace por México. Citi y Jefferies sitúan a la entidad entre sus favoritas gracias al dinamismo de su principal mercado. “Esperamos que los resultados del tercer trimestre confirmen el sólido comportamiento del negocio en ese país”, destacan los expertos de Jefferies. En Citi comparten esta visión y añaden que el Plan México, la estrategia del Gobierno de Claudia Sheinbaum para atraer inversiones y reforzar la actividad industrial del país, podría convertirse en un nuevo motor para la concesión de crédito a empresas.
Más allá de la evolución del negocio, la remuneración al accionista centrará buena parte de la atención. Citi calcula que el BBVA distribuirá alrededor de 36.300 millones de euros entre dividendos y recompras de acciones durante el periodo 2025-2028, una cifra ligeramente superior a los 36.000 millones comprometidos por la entidad, aunque por debajo de los 41.400 millones que estimaban recientemente los analistas de RBC.
Bankinter
Los analistas de Jefferies consideran que Bankinter es una de las apuestas de mayor calidad dentro de la banca española. “Su modelo de negocio, centrado en clientes de renta alta y apoyado en una red de oficinas reducida y una elevada eficiencia operativa, le ha permitido registrar históricamente un crecimiento y una rentabilidad superiores a los de sus competidores nacionales”, destacan. En un momento en el que la evolución de los tipos de interés vuelve a centrar la atención del mercado, los expertos creen que la mayor exposición de sus ingresos a las variaciones de las tasas juega a su favor y debería traducirse en un mejor comportamiento del margen de intereses que el de otros bancos domésticos. Por ello, consideran que el descuento con el que cotiza actualmente frente a algunos competidores no está justificado y han elevado su recomendación de mantener a comprar. Frente a las ganancias de entre el 23,6% del Sabadell o el 11,7% de CaixaBank, Bankinter al 6,4% las subidas en Bolsa en el año.
Además de aconsejar comprar títulos de la entidad, los expertos de Jefferies mejoran su valoración desde los 17 euros por acción a los 18. Esto implica un potencial de revalorización cercano al 20% y deja margen para que la entidad recupere parte del terreno perdido frente al resto del sector.
Los expertos de Citi comparten la visión positiva sobre Bankinter. Aunque reconoce que el mercado sigue vigilando su elevada ratio de préstamos sobre depósitos, destaca que los costes de financiación han seguido moderándose y que la entidad ha diversificado sus fuentes de captación de ahorro a través de depósitos digitales. A juicio de la firma, el riesgo de una mayor competencia por el pasivo se ve compensado por la elevada sensibilidad de los ingresos a los tipos de interés, lo que deja a Bankinter cotizando como el banco doméstico español más barato en términos de beneficios esperados para 2027.