Las telecos europeas baten al mercado y tocan máximos de casi dos décadas
La compañías ganan una media del 11% en el año impulsadas por una mejora de la percepción del negocio, las altas expectativas de consolidación y la reducción del apalancamiento
El sector de telecomunicaciones europeo lleva un mes mostrando debilidad, pero la radiografía conjunta de la primera parte del año refleja un rally continuado, ajeno a las incertidumbres que han rodeado a los mercados con la guerra de Irán y al cambio de la política monetaria del BCE, que ha aprobado la primera subida de tipos en casi tres años. El grupo ha tocado máximos de 2008, con una ganancia en 2026 del 12% frente al 7% del Stoxx 600.
A la cabeza se sitúan Nokia y Telecom Italia, con avances por encima del 50%, seguidas por otras como Vodafone, Telia, Orange, y Swisscom, por alzas superiores al 10%. Un factor clave ha sido la mejora de las valoraciones a medida que los inversores buscan valores refugio, señala Goldman Sachs. También han contribuido las expectativas y la mejora de previsiones de los resultados por parte de las compañías, que a su vez están motivando una mejora de percepción del negocio por parte del consenso de analistas, “tal como ocurrió en 2024 y 2025 tras dos décadas de resultados inferiores a lo previsto y recortes de estimaciones”, destaca Goldman Sachs.
El banco de inversión considera que las telecos se han convertido en una opción defensiva cada vez más elegida y que está justificado, en parte, por la creciente confianza en los fundamentales del sector, con una aceleración del crecimiento y de la rentabilidad, sumadas al potencial alcista derivado de una mayor consolidación. “Las perspectivas son superiores a las de sus homólogos defensivos e incluso a la de algunos cíclicos”, afirma Goldman Sachs. Además, “a diferencia de muchas defensivas, la intensidad de inversión (capex) está disminuyendo a medida que remiten los costes máximos de despliegue de fibra y aumentan las eficiencias”, añade.
Otro de los motores en Bolsa ha sido la reducción de apalancamiento. La ratio de deuda-capital, que mide la proporción en la que una empresa financia sus operaciones mediante pasivo frente a sus recursos propios, ha bajado de unas 1,7 veces de media en 2020 a cerca de 1,0 veces, “lo que minimiza la sensibilidad a los ajustes al alza o a la baja del mercado en general”, comenta Goldman Sachs.
Asimismo, los riesgos macroeconómicos derivados del aumento de los costes energéticos, la inflación y los tipos de interés “se ven mitigados en gran medida por coberturas a largo plazo, y la capacidad de trasladarlo a los precios”, apunta el banco de inversión estadounidense. Sus previsiones de crecimiento para el sector apuntan a una rentabilidad del flujo de caja libre entre el 6% y 8% para 2026 y 2028, y un aumento de la rentabilidad para el accionista del 5% en 2026 al 6% en 2028.
Las predilecciones del banco de inversión en este sector se centran en Orange, por la consolidación en Francia, y “la oportunidad emergente de crecimiento orgánico”. También apunta a BT, por la eficiencia de costes y la reducción de la pérdida de líneas, y Deutsche Telekom, por el crecimiento continuado de la telefonía móvil en Estados Unidos, que debería propiciar resultados mejores de lo esperado por el consenso. Menciona también a las operadoras nórdicas Tele2, Telia, Telenor y Elisa, por su calidad estructural respalda un crecimiento superior al previsto, y KPN y Telefónica, aunque los catalizadores de la primera se concentran más hacia 2027. Sobre la española, cree que presenta incertidumbres en torno a la asignación de capital que podrían lastrar su comportamiento a corto plazo.
Obstáculos sectoriales
Morningstar tiene una percepción distinta con respecto al comportamiento que han seguido los últimos meses. “El repunte ha estado impulsado por el sentimiento, no por los beneficios. Un modesto optimismo normativo y un renovado interés por valores defensivos han impulsado las valoraciones por encima de los precios razonables, lo que significa que los inversores están pagando ahora una prima por un sector que aún trabaja a través de verdaderos obstáculos estructurales”, afirma.
Sobre el ámbito regulatorio, Morningstar considera que la propuesta europea de Ley de Redes Digitales para modernizar, para simplificar y armonizar las normas sobre redes de conectividad “no es algo transformador”. Sin embargo, sí sopesa que “la compra de SFR por parte de Bouygues Telecom, Free (Iliad) y Orange “suponga un posible giro hacia una mayor consolidación”.
Del lado de negocio, Morningstar advierte que “la disciplina de costes ha compensado la presión de ingresos en varios mercados, pero es una dinámica con límites”. Y pone como ejemplo a Tele2 y Telia, que han alcanzado un punto en el que nuevas reducciones ya no compensarán la desaceleración del crecimiento de los ingresos. “Cada vez más las empresas tendrán que demostrar una expansión genuina de los ingresos por servicios para mantener la rentabilidad”, destaca.
Deutsche Telekom es la preferida de Morningstar. Su argumento es que la alemana “tiene margen para aumentar su cuota en el mercado móvil por encima del 50%”. “Está logrando excelentes resultados en la retención de clientes y captando nuevos abonados móviles a través de sus marcas Telekom y Congstar”. La división de banda ancha, sin embargo, presenta una evolución algo más dudosa de cara al futuro, “aunque ha mostrado un buen desempeño en el primer trimestre de 2026, manteniéndose estable en 15,1 millones de líneas de acceso”, explica.
En cuanto a España, espera que Digi —que acaba de incorporarse a la Bolsa esta semana— “supere a Vodafone en cuota de mercado de banda ancha en España durante 2026, y probablemente la mayor parte de la pérdida de la que se beneficie provenga de MasOrange”.
Con respecto a Telefónica, espera que “muestre mayor resiliencia, respaldada por su base de clientes premium, sus contenidos propios, la calidad de su red y una oferta convergente impulsada por los deportes”. Sobre Vodafone, Morningstar señala que PremiumFiber (red de fibra óptica) “mejora la posición en cuanto a infraestructura, pero no compensa totalmente la ventaja de costes de Digi”.
Barclays coincide en que “una posible consolidación en el mercado sigue representando un factor alcista”. En este sentido, destaca que la dirección de Telefónica ha expresado su interés en liderar el movimiento en sus mercados clave, especialmente en Alemania, y que han aparecido rumores con 1&1. “Existe una lógica sólida para la consolidación en el mercado, ya que generaría importantes sinergias de gastos operativos (opex) y de inversión (capex), además de una posible mejora de la dinámica si se aprobara un acuerdo con condiciones correctivas leves, tal como ocurrió en España en 2024 y se prevé en Francia”, explican los analistas.
El banco de inversión ha revisado al alza las estimaciones de Telefónica para el conjunto del año, pero mantiene la misma recomendación de igual que el mercado que el sector porque “el apalancamiento sigue siendo elevado, con una reducción mínima de la deuda a pesar de que ya se han llevado a cabo la mayoría de las posibles desinversiones”. “La consolidación del mercado en Alemania, podría brindar una oportunidad para reducir el apalancamiento, aunque no hay indicios de que se produzcan novedades a corto plazo”, matiza.
Barclays tiene como opción favorita la alemana 1&1, para la que estima un crecimiento del ebitda de 100 millones de euros anuales en el periodo 2026-2028, mientras que el gasto de capital (capex) se mantendrá prácticamente estable, lo que se traduciría en un mayor flujo de caja operativo libre a corto plazo. Su otra apuesta es la matriz de 1&1, United Internet, que “en los últimos años, ha desarrollado negocios impresionantes en los sectores de telefonía fija, móvil e Internet, así como en servicios de alojamiento web”.
Los analistas de Bankinter coinciden en que la Unión Europea puede favorecer la consolidación, con lo que mejorarían sustancialmente los fundamentales del sector, y que “la inversión en centros de datos puede mantener la soberanía de los mismos frente a los hyperscalers americanos”.
Como principales amenazas, el banco español señala a las compañías de satélites: “De momento, solo ofrecen cobertura a los operadores móviles, pero en el futuro se podrían plantear servicios a los consumidores. Es sobre todo una amenaza en la América rural”.
Lo más inmediato para el sector es la presentación de los resultados del primer semestre, para la que Bank of America tiene una previsión contenida. En principio, porque “suele ser un periodo estacionalmente más difícil para las empresas de telecomunicaciones, por lo que prevemos una desaceleración en el crecimiento agregado del ebitda”, comentan.
Para el banco estadounidense, lo más relevante serán los comentarios que pueda ofrecer Deutsche Telekom sobre las especulaciones de fusión con T-Mobile US, “las cuales han lastrado considerablemente su cotización”. También, “la consolidación en Francia podría volver a centrar la atención de los inversores en la exposición a torres de telecomunicaciones”.
Sobre Telefónica, pronostica que el negocio se mantenga relativamente estable en España, “si bien afronta comparativas interanuales más exigentes en el mercado mayorista, mientras que Cellnex debería reportar un crecimiento constante”. Bank of America tiene recomendación de compra en Europa sobre BT Group; Cellnex, Deutsche Telekom, Elisa, Helios Towers, KPN, Orange y Telia.