Unión Fenosa

recomendacion

Neutral

riesgo

Medio

precio

14

cartera

NO

descripcion

Unión Fenosa es un amplio grupo empresarial con presencia en diversos sectores económicos y en numerosos mercados. Es la tercera compañía eléctrica española por tamaño y cuenta con activa presencia y sólidas bases en muchos sectores de la actividad económica española.

El grupo está organizado en distintas divisiones, coordinadas por un área corporativa:

1) Generación de energía eléctrica

2) Gas: está presente en todos los segmentos de este negocio: producción, transporte, comercialización y distribución.

3) Distribución: la compañía ha vendido recientemente su red de alta tensión a REE.

4) Multiservicios: los servicios que presta dentro de esta área están agrupados en energía, telecomunicaciones, servicios y ocio.

5) Soluziona: integra actividades de servicios profesionales en Internet, computación, ingeniería, medio ambiente y telecomunicaciones.

6) Telecomunicaciones: está presente en telefonía móvil, telecomunicaciones por banda ancha, Internet y televisión por cable a través de participaciones en Auna, Ufinet, R, Sistelcom y Netco.

7) Inversiones Internacionales: actualmente, el grupo posee participaciones en los sectores de generación, distribución de electricidad, gas y agua, y gestión de aeropuertos de diversos países, especialmente en Latinoamérica.

8) Otros negocios: las actividades que no forman parte del ¢core business¢ son: industria, inmobiliaria y e-business.

Los accionistas de referencia son SCH y Caixa Galicia.

estrategico

Precio: 11,94 euros (01/04/03)

Los resultados de Unión Fenosa se han visto influidos por factores no recurrentes relacionados con en su mayor parte con beneficios fiscales. El negocio internacional ha tenido una evolución negativa a lo largo del año, mientras que Auna ha contribuido con pérdidas a la cuenta de resultados del Grupo, pero la positiva evolución de la compañía en los últimos trimestres hace pensar su entrada en beneficios para el 2003.

Aunque podemos destacar factores positivos que benefician al valor como:

existen factores de riesgo, principalmente en relación a su endeudamiento, que hacen que sea la opción más comprometida dentro del sector. A pesar de los planes de reducción de su deuda y la mejora de su posición financiera en los últimos meses del ejercicio, mantenemos nuestra posición sobre el valor, ya que creemos que actualmente existen en el mercado otras opciones mejores como Iberdrola o Endesa. Mantenemos nuestra recomendación en NEUTRAL con un precio objetivo de 14 euros.

financiero

La publicación de los resultados de 2002 vino acompañada de una actualización de su plan estratégico, centrado principalmente en el fortalecimiento del balance. Se mantienen los ejes del anterior: compañía energética integrada, optimización operativa, reforzar estructura financiera y búsqueda de socios estratégicos, pero ahora los objetivos prioritarios se concentran en:

1) Negocio energético integrado (2007E):

2) Reforzamiento de su estructura financiera: reducción de la deuda financiera en unos 2.500 millones de euros durante el periodo 2003-2007, hasta situarla por debajo de los 5.000 millones de euros a finales de ese año. Para el 2003, el objetivo es una deuda neta de 6.500 millones de euros, con un apalancamiento financiero del 63% y un ratio de cobertura de los intereses (EBITDA/Rdo financiero) de 4,5x.

Resultados de cuarto trimestre de 2002

Unión Fenosa ha obtenido en 2002 un beneficio neto de 345,17 millones de euros, lo que representa un incremento del 17,8% con respecto al pasado ejercicio. Los resultados, en línea con lo esperado a nivel de resultado neto y algo inferiores en la parte operativa de la tabla, son fruto de un crecimiento del 7% de su cifra de negocio y de los 221,62 millones de euros de impacto positivo en sus cuentas de la nueva normativa sobre créditos fiscales.

Los ingresos de explotación han tenido un incremento del 4,8%, debido fundamentalmente al negocio eléctrico nacional. La positiva evolución de los costes de personal (-1,5%) y del resto de gastos de explotación (9,3%), ha permitido compensar los mayores costes de aprovisionamiento, haciendo que el EBITDA alcance los 1.331,60 millones de euros, un 6,9% más que en 2001. No obstante, este aumento no se traslada al EBIT (-2,2%) al elevarse las amortizaciones y por las menores reversiones por diferencias negativas de consolidación.

Desglose por divisiones:

- Negocio nacional: la actividad de distribución muestra un buen comportamiento relativo, con un crecimiento del EBITDA de casi el 20%, alcanzado al poder trasladar a los ingresos, por tratarse de una actividad regulada, el incremento del coste de la energía adquirida y por la disminución de otros gastos de explotación.

- Área internacional: negativas cifras las de esta división (EBITDA ­5,9%), consecuencia de los menores ingresos de explotación (-8,6%), debido al impacto de la variación del tipo de cambio sobre la cuenta de resultados y la ausencia en 2002 de reversión de provisiones aplicadas en los negocios en maduración. En sentido positivo, destacan los programas de mejora de gestión implantados con el consiguiente ahorro en costes.

- Soluziona: la crisis del negocio de consultoría, producto de la ralentización económica, se compensa con el impulso en ingeniería, calidad y medio ambiente, permitiendo que el EBITDA crezca un 5,4% y los ingresos de explotación aumenten un 0,3%. Unión Fenosa contribuyó a la facturación de Soluziona con el 34% Vs. 37% en 2001.

- Telecomunicaciones: Auna, el principal activo de la compañía, ha obtenido un mejor EBITDA (+38% Vs. 2001), aunque sigue registrando pérdidas a nivel de resultados que se reflejan en el epígrafe de puesta en equivalencia (-105M). No obstante, se espera que alcance el break-even en 2003 y no sean necesarias nuevas aportaciones de los socios.

En la parte baja de la tabla, buena evolución del resultado financiero neto (-0,6 %) por la positiva contribución de los ingresos financieros y la disminución del coste medio de la deuda. El resultado de actividades ordinarias cae el 13,4 % hasta los 370,37 millones de euros, por las pérdidas incurridas por Auna y la menor reversión de diferencias negativas de consolidación. Finalmente, los mayores extraordinarios negativos se ven compensados por un impuesto de sociedades positivo (103,2 millones de euros), que lleva al incremento del 17,8% del beneficio neto.

El esfuerzo inversor de la compañía se ha traducido en un repunte del endeudamiento respecto a niveles del año pasado (+7,5%). No obstante, la deuda disminuye en relación a la cifra registrada en los nueve primeros meses del año (7.176 Vs. 7.381 9M01). Uno de los puntos fuertes del plan estratégico de para los próximos ejercicios es situar la deuda en menos de 5.000 millones de euros a finales de 2007.