Tácticamente sobre ponderamos acciones e infra ponderamos bonos
Japón, un gran desconocido para el inversor español
Sobre ponderamos acciones e infra ponderamos bonos. Globalmente las condiciones son favorables. Hay liquidez y bajos tipos de interés en mercados desarrollados, con crecimiento económico moderado, dinámicas de inflación benignas y buenos resultados empresariales.
17 bancos centrales está relajando su política monetaria, doce están neutrales y solo Japón endurece -esperamos que continúe normalizando su balance, suba tipos en abril y diciembre e intervenga en los mercados de divisas-.
En EE. UU. el sentimiento empresarial es positivo, aunque el gasto de los hogares se financia con ahorro, lo que probablemente no es sostenible a medio plazo. La Reserva Federal, además de relajar tipos de interés, ha cambiado de endurecimiento cuantitativo a comprar bonos del Tesoro para gestión de reservas. En Europa el crecimiento depende de la eficacia del estímulo fiscal y gasto en infraestructuras, especialmente en Alemania, así como reformas estructurales -Unión de Mercados de Capitales de la UE- mejoras del mercado laboral y diversificación energética, aunque la fortaleza del euro es un riesgo para los exportadores.
En Japón, tras la aplastante victoria de la Takaichi, esperamos políticas fiscales expansivas y una política monetaria más estricta, pero con un claro sesgo pro mercado.
Ahora bien, la diferencia de crecimiento de PIB entre economías emergentes y desarrolladas puede ampliarse a 2,5 % este año tras 2,3 % en 2025, especialmente si el dólar se debilita más. Las condiciones son menos positivas en China. Ha cumplido un objetivo de crecimiento del 5 % en 2025, pero tiene dificultades para pasar de una economía de exportaciones a una demanda interna.
Japón, un gran desconocido para el inversor español
En Japón la primera ministra Takaichi ha ganado 316 escaños, récord absoluto del Partido Liberal Democrático conservador. Son buenas noticias a nivel macroeconómico. Algunos puntos de su programa incluyen bajada de impuestos y políticas fiscales muy expansionistas, lo que puede generar preocupación de deterioro de las finanzas públicas dada su deuda pública sobre PIB de más de 220 %. Pero Japón tiene por delante una etapa política muy amigable con los mercados. Es un gran desconocido para el inversor español, a pesar de contar con numerosas industrias y compañías especializadas en sectores claves, incluyendo el tecnológico.
Europa es una inversión por compañías
EE. UU. ha pasado los últimos 25 años de representar 30 % de los mercados globales de acciones a llegar al 70 % y aun reduciendo esa exposición. de manera práctica puede seguir suponiendo un peso de 63 al 65 %. Aunque el múltiplo precio-beneficio de las acciones estadounidenses por el índice S&P 500 es ajustado, ya no es el mercado de renta variable más caro y hay que estar invertido, a nivel macro y microeconómico.
Vemos algo de más de oportunidades en acciones europeas por valoración, a la espera del impacto de los recortes de tipos de interés y que el apoyo fiscal que se traduzca en beneficios empresariales. Europa presenta claras oportunidades a nivel de compañías, más que macroeconómico. Puede crecer al 1,4 % incluso si se ejecutan los planes fiscales alemanes y de defensa europeos, especialmente si acaba la guerra de Ucrania. De todas formas, las acciones suizas cuentan con sólidos fundamentales empresariales y un entorno macroeconómico estable. Es nuestra posición defensiva de alta calidad preferida.
Mayores oportunidades en emergentes
Pero las mayores oportunidades en acciones están en mercados emergentes, especialmente sin China -que no consigue que el consumidor se reactive-. Estas economías han podido en gran medida resistir los efectos de la guerra arancelaria de EE. UU. y se benefician de economías nacionales fuertes, dólar débil, liquidez y aumento del comercio intrarregional, que atrae capital. Los mercados latinoamericanos, ricos en recursos, se benefician de precios más altos de las materias primas y Asia emergente de exposición a tecnología -en Corea, Taiwán y China hay fuerte demanda de hardware y semiconductores de IA y las cadenas de suministro se reconfiguran a su favor con las tensiones geopolíticas y comerciales-. Esperamos que las empresas de estas economías logren un crecimiento de beneficios este año de más de 11 %, frente a 10 % de las estadounidenses y japonesas y el doble que en la euro zona.
Industriales, salud y bancos
Mientras se mantengan las expectativas de beneficios seguimos positivos en el ciclo de inversión en capital fijo asociado a inteligencia artificial (IA). Las tecnológicas siguen ganando mucho dinero, aunque algunas están más endeudadas y hay que ser selectivos. El sector de IA ha pasado de centrarse únicamente en cantidad de inversión a calidad y sostenibilidad de los beneficios generados. De hecho, el rally de IA se está ampliando más allá del grupo reducido de pesos pesados tecnológicos estadounidenses a compañías que se empiezan a beneficiar la inteligencia artificial en sus actividades, por bajada de costes o eficiencia. Incluso empresas de supermercados norteamericanas como Costco o Walmart tienen valoraciones por múltiplos mayores que algunas grandes tecnológicas.
En concreto en tecnología favorecemos suministradoras de chips, servidores, hardware para centros de datos y almacenamiento en la nube y red, pero las empresas de software se enfrentan presiones a corto plazo por aumento de costes y limitada disponibilidad de chips y memoria para IA. Incluso energía e inteligencia artificial suponen una combinación muy interesante. Además, sobre ponderamos acciones industriales, sector cíclico que se beneficia de mayor inversión de capital fijo, incremento del gasto público y dinámicas de crecimiento.
También sobre ponderamos salud, con propiedades defensivas, el sector más barato en un entorno de aumento de fusiones y adquisiciones. A ello se añade el impulso de crecimiento y una curva de rentabilidad a vencimiento de la deuda más pronunciada, que favorece a bancos y aseguradoras, aunque en EE. UU. la política de asequibilidad puede reducir los ingresos y rentabilidad de los bancos.
En renta fija es momento del asesor financiero
En renta fija es momento de hacer trabajar al asesor financiero.
Hay poco valor en deuda soberana de economías desarrolladas. Las preocupaciones respecto a bonos del Tesoro de EE. UU., por la imprevisibilidad política, se han llegado a manifestar en debilidad del dólar y ascenso del oro. Sigue siendo el principal activo libre de riesgo líquido en las carteras globales, pero es vulnerable a cambio en el sentimiento, especialmente si surgen presiones inflacionarias cuando el Gobierno de EE. UU. pone a prueba los límites fiscales. Por su parte la deuda de Japón parece más atractiva. Su nivel de deuda nacional es muy alto, pero hay crecimiento nominal del PIB y la mayor parte está en manos nacionales, en alta proporción del Banco de Japón.
En la Euro Zona la inflación está en 2 % con tipos de interés al 2 %. Si el crecimiento no llega es posible que el BCE termine bajando de nuevo sus tipos de interés. Pero la liquidez no bate la inflación. Hay que mirar la deuda empresarial. Aunque el diferencial de rentabilidad respecto a deuda soberana es muy estrecho, puede proporcionar rentabilidades a vencimiento de 3,5 a 4,5 % -en concreto la deuda de alta rentabilidad en EUR a corto plazo es una apuesta atractiva por la recuperación del crecimiento no inflacionario de Europa-.
Pero donde vemos más valor es en deuda de mercados emergentes en moneda local de países con ampliación de crecimiento frente a economías desarrolladas, poca deuda, altos tipos de interés reales, inflación controlada o la baja y bancos centrales bajando tipos con monedas baratas, especialmente en Latino América.
Oro, activo de cobertura
La preocupación respecto a la deuda de EE.UU. y el dólar ha generado diversificación hacia el oro, lo que probablemente vaya a continuar. No lo vemos barato, pero es un activo de cobertura, cuya demanda se ve respaldada por la tendencia estructural a su acumulación por parte de los bancos centrales.
Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latam