Compara los retornos sobre el capital invertido (ROCE) y verás la rentabilidad que se obtiene
Habitualmente analizo los ratios de valoración de las carteras de los fondos que gestiono. Siempre me parece muy interesante fijarme en la columna del ROCE que tienen las empresas que componen la cartera.
El retorno sobre el capital empleado o invertido (ROCE) nos muestra la capacidad que tiene una empresa para generar rentabilidad en forma de beneficio por cada euro que se invierte (capex).
De las empresas que tengo en cartera, algo más de la mitad de la cartera son compañías que considero de alta calidad y que reinvierten parte de los beneficios que generan para volver a crecer desde una base de comparación superior. En general son compañías globales, defensivas, con ventajas competitivas o inmersas en tendencias de crecimiento estructurales. La mayoría de esta parte de la cartera del fondo español que gestiono: Renta 4 Bolsa FI y del fondo de renta variable europea: Renta 4 Valor Europa FI, tienen ROCEs notablemente por encima de su coste de capital, y también muy superior a la del resto del mercado.
Cuando comparo el comportamiento bursátil de las empresas cuyos ROCEs son muy altos con empresas con ROCEs bajos o muy bajos, queda retratada nítidamente la creación de valor que genera para sus accionistas y por qué, permanecer invertido en estas empresas, aunque en algún caso estén más caras que el resto del mercado, está justificado si consiguen mantener el ratio del ROCE en niveles elevados.
A continuación muestro 2 gráficos de compañías que consideramos que son de alta calidad que tenemos en cartera de RENTA 4 BOLSA FI o RENTA 4 VALOR EUROPA FI a largo plazo y los comparo con otras empresas que también tenemos en cartera, pero no por ser quality compounders, sino porque creemos que las empresas a pesar de tener unos bajos ROCEs, están baratas o tienen mucho potencial a nuestra valoración objetivo de su negocio (recordad que la gestión de ambos fondos están basados en la inversión del entorno 50%-60% en quality compounders y 40%-50% bajo la filosofía del value investing).
Parece evidente que las empresas donde tenemos que es estar invertido a largo plazo son en Unilever e Inditex, compañías con retornos sobre el capital invertido superiores al 20% y 40% respectivamente los últimos 10 años. Alstom y Acerinox no las tenemos en cartera por considerar que sean empresas con ROCEs altos, sino porque en nuestra opinión, existe elevado potencial a una valoración razonable de su negocio.
Javier Galán, Gestor de fondos de renta variable de España y Europa de Renta 4 Gestora.