¿Qué está caro o barato en las valoraciones sectoriales?

Todos los días saco un documento con las valoraciones y comportamientos de los principales índices europeos. Aunque no hace falta analizarlos todos los días, una o dos veces al mes merece la pena analizar cómo está cotizando la renta variable a nivel de valoración y en relación a su historia.

El día que estoy escribiendo este artículo, los sectores que mejor comportamiento han tenido en lo que llevamos de años son: Bienes de consumo personal, Servicios financieros y Alimentación & Bebidas con subidas de doble dígito alto (entre el 24% y el 17%). Los tres peores sectores por su comportamiento anual, están siendo Materias primas, Eléctricas y Petroleras.

Ahora bien, ¿Están los sectores que más se han revalorizado baratos o caros después de las subidas? ¿Están los sectores que mayores correcciones han sufrido a precios baratos para comprarlos?

El sector de bienes de consumo personal entre las que encontramos a compañías como: Henkel, Reckitt Benckiser, Hugo Boss, LVMH, Richemont, Swatch, Adidas, L’Oreal, Unilever o Imperial Tobacco, cotiza a 20x beneficios de 2015 pero 18x los beneficios de 2016e, cuando históricamente han cotizado a 19x, el sector tiene una rentabilidad por dividendo del 3%, tiene solo 1x DN/Ebitda, es decir no tienen mucha deuda. Con estas valoraciones no podemos decir que estén baratas, pero tampoco que estén especialmente caras. Los crecimientos del 10% del beneficio que se esperan en el sector, junto con su rentabilidad por dividendo, deberían sustentar las valoraciones e incluso obtener algo de revalorización a pesar de las subidas del 20%. Los únicos ratios de valoración que me preocupan en este sector son que los márgenes netos que tiene esta industria están un 20% por encima de su media histórica por lo que es más probable que se estanquen o reduzcan, que se sigan incrementando.

Las compañías del sector de servicios financieros entre las que se encuentran empresas como: Aberdeen, Bolsas y Mercados, Deutsche Boerse, London Stock Exchange, Schroeders, Ashmore, etc. cotizan a 15x beneficios 2016e cuando históricamente han cotizado a 12x y tienen una rentabilidad por dividendo del 3,5% muy en línea con su rentabilidad histórica. El precio / valor contable es bastante superior al ratio histórico pero sin embargo, el margen neto está un 30% por debajo de lo que suele ser habitual en el sector, luego a través de mejoras de márgenes pueden tener todavía mejoras de los beneficios.

El sector de Alimentación & Bebidas vuelve a ser un sector que destaca por su comportamiento en el año, cotiza a 21x beneficios 2016e, dividendo del 2,7%, algo más de deuda de lo habitual pero nada importante y con un margen neto un 20% por encima de su mediana histórica. En mi opinión este sector cotiza caro, si bien es cierto que justificadamente y es difícil ver como en el corto plazo va a cambiar la macro tendencia estructural de incremento de la clase media más propensa al consumo de los países emergentes.

Por el lado de los sectores que más han defraudado en el año, no podían faltar las materias primas y el sector petrolero. Llama más la atención la caída del sector de recursos básicos o de materias primas puesto que el sector cae un 16% en lo que llevamos de año muy afectado por los miedos a una desaceleración más intensa de lo esperado en China y resto de países emergentes. En términos de valoración cotizan a 16x beneficios y con más deuda de la habitual, pero en este caso dada la ciclicidad del sector, la caída de las materias primas que influyen de una manera vital en la generación de EBITDA y beneficio, no me parecen muy preocupantes. La realidad es que cotizan a 1x Precio/Valor Contable que es un 50% de descuento con lo que habitualmente han cotizado, que mantienen una buena rentabilidad por dividendo y sobre todo que los márgenes del sector está deprimidísimos y en un sector donde se produce y vende bienes materiales y finitos, no nos parecen sostenibles que estos precios se mantengan eternamente (al estar una parte de la industria en pérdidas y la dependencia del precio de las materias primas de la oferta y la demanda), por lo que sí que vemos valor en este sector a los precios a los que cotizan actualmente las empresas que la componen (Acerinox, Antofagasta, Glencore, Rio Tinto, Arcelor Mittal, BHP, etc)

El sector petrolero, tiene un razonamiento muy parecido al de los recursos básicos, ya que el petróleo es también una materia prima. El sector petrolero cotiza a 15x beneficios que ciertamente no es barato para una industria que habitualmente cotiza en 12x, pero esos beneficios se están generando con un precio del petróleo en 40$. Si el petróleo volviese a niveles por encima de los 60$, este ratio se reduciría ostensiblemente y veríamos al sector muy barato en términos de valoración. Mantiene una rentabilidad por dividendo elevada y un nivel de endeudamiento bajo aunque por encima de su media histórica.

En mi opinión la bolsa europea no está cara. Hay oportunidades en estos sectores que están pasando por un momento delicado y con beneficios muy deprimidos. Creo que es momento de ir ganando exposición a estos sectores más dependientes de las materias primas porque es donde encontramos el valor una vez que la situación se normalice, pero incluso los sectores que han tenido un comportamiento brillante los últimos años, tampoco arrojan valoraciones preocupantes, en mi opinión.

Javier Galán, Gestor de Renta Variable Europea de Renta 4 Gestora

@JGalanR4

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