Dividendos insostenibles para empresas con deuda

Llevamos meses escuchando hablar de la prima de riesgo en los medios de comunicación y aparte de entender que el gobierno español se financia a tipos de interés bastante superiores a los de Alemania, las empresas españolas que necesiten financiarse en el mercado de capitales, también se están viendo perjudicadas de manera muy relevante.

El mes pasado varios gestores estuvimos reunidos con un par de directivos de empresas pertenecientes al Ibex 35 en las que nos transmitieron la importancia que tiene para ellos mantener un rating de deuda con grado de inversión.

No es un tema nuevo, en noviembre de 2011, escribía el siguiente párrafo para uno de los informes que escribo mensualmente a los partícipes de fondos de inversión de Renta 4: “...El mes de noviembre ha visto los temores de agosto repetidos de manera más intensa si cabe. Los bonos a 10 años de España e Italia cotizan en los mercados de capitales a tasas en el en torno del 7%, un coste de capital solo asumible en un periodo corto de tiempo en tanto en cuanto el pago de los intereses supone mucho más que el crecimiento nominal de estos países, no solo de este año sino de los venideros. En este aspecto cabe destacar el enorme diferencial existente entre el coste de endeudamiento que tienen las empresas alemanas y las del resto del área euro, a favor de las primeras. He comparado el coste de financiación de EON e Iberdrola y de Deutsche Telekom y Telefónica, que son empresas que operan en los mismos sectores pero en diferentes países. Mientras que EON y Deutsche Telekom se financian al 1,5% a un año, Telefónica e Iberdrola lo hacen por encima del 3,5%, más del doble. Las compañías alemanas se van a ver beneficiadas en detrimento del resto de empresas europeas por el efecto en márgenes netos del coste financiero. La ventaja competitiva de las compañías alemanas es muy significativa...”

Pues bien, 7 meses después y con la crisis de deuda soberana centrada en España, he vuelto a mirar como está el mercado de deuda corporativa de las compañías más relevantes del Ibex 35 en comparación con aquellas alemanas de su mismo sector, y lo que me he encontrado es dramático. Para que sea más homogénea la comparación, he analizado los vencimiento más cercanos a 2016 de todas las empresas.

- ¿Cómo va a competir Telefónica con Deutsche Telekom si la compañía española se financia al 6,8% mientras que la alemana se financia al 1,6%?

- ¿Cómo va a competir Iberdrola con EON si Iberdrola se financia al 5,5% y EON al 1,5%?

- ¿Cómo va a competir el Banco Santander con Deutsche Bank si el banco español se financia al 8% y el banco alemán al 2,3%?

- ¿Cómo va a competir Iberia con Lufthansa si la aerolínea anglo-española se financia al 8% y la alemana al 3%?

- ¿Cómo va a competir Repsol con BASF si la petrolera española se financia al 4,7% y BASF al 1%?

Como he dicho, es dramático para las empresas españolas el diferencial de financiación. Si queremos empresas españolas competitivas, el mercado de capitales tiene que normalizarse.

Dos reflexiones:

El tan criticado “script dividend” o pago de dividendo en acciones, tiene para las compañías españolas todo el sentido del mundo ya que el coste de la deuda en comparación con el coste de capital es inasumible.

¿No tendría lógica para cualquier multinacional comprarse el negocio de compañías españolas financiadas a sus tipos de interés? Sí lo tiene, y desde mi punto de vista, las fusiones/adquisiciones, OPAs y demás movimientos corporativos no tardarán en llegar, es arbitraje financiero puro.

Por Javier Galán, gestor de renta variable de Renta 4 Banco.

@javiergalan77

Comentarios

Para eso hay que deprimir todavía más el valor de las acciones de las empresas españolas. En eso estamos, pero cargarse con deuda a tipos por encima de 7% hasta 2016 comprando empresas que operan en un mercado deprimido sin visos de recuperación tampoco es ninguna bicoca. Así que a ver si los españoles le pegan al "script" en lugar de cobrar dividendos y las van desendeudando. Luego ya las compraremos
Si telefonica se puede permitir pagar (1.5 + 4.5) millones de Euros al yerno del rey, deportista sin carrera (iba a montar un gimnasio )e imputado por delitos flagrantes (que no quiere decir que no se vaya a librar, SPAIN IS DIFFERENT), es normal que el mercado le pida más garantias, porque quizá no entiende la gestión de la empresa.
CONCLUSION: La inactividad del BCE en la compra de bonos en el mercado secundario es interesada, Alemania está fortaleciendo su tejido empresarial a costa de España e Italia, está sacando ventajas competitivas con la complicidad del BCE. Hay que provocar de una vez por todas que el BCE inicie un programa de RELAJACION CUANTITATIVA, que compre Deuda Soberana española e italiana y provoque que la prima de riesgo vuelva a los 200 puntos, y que lo haga, no contra su Balance, sino contra la emisión de euros....es la única solución a corto plazo. Después, INCENTIVOS AL CRECIMIENTO ECONOMICO, a través de B.E.I., y de los Fondos Estructurales y de Cohesión. Debemos crecer y crear empleo, los ajustes ya estan hechoS.....AHORA HAY QUE EXIGIR AL BCE EL PROGRAMA DE COMPRA DE DEUDA Y A LA ZONA EURO EL ESTIMULO AL CRECIMIENTO
Los ajuestes NO estan hechos, y o estan hechos en la mala dirección. Tenemos demasiado funcionariado y no digamos que sobran el 50% de políticos para estar a la altura de europa
Lo que está haciendo Alemania, el gobierno de Merkel, es una auténtica vergüenza. Esta señora ya demostró su catadura moral y su visión de Europa con la crisis del pepino. Apoyó a su ministra que había echado la culpa de las muertes por Ecoli al pepino español ¡¡ sin tener ninguna prueba!!. El daño a la agricultura española fue brutal. Cuando los análisis de laboratorio descartaron a España, Merkel tuvo la cara de pasar la factura de la indemnización a Bruselas, en vez de pagarla ella solita que era la responsable. Dos errores tan graves que la descalifican totalmente. Si hizo eso, ¿ cómo no va a largar todo lo posible esta situación de tipos de interés tan favorable para los intereses de Alemania? Pero si España e Italia se dejan pisotear, Alemania encantada.
Si España forma parte de una SUPUESTA UNIDAD llamada Europa, y cedió parte de su soberanía de EMITIR DINERO al entrar en el EURO, esa UNIDAD llamada Europa, debe PERMITIR FINANCIARSE A ESPAÑA y a sus Empresas al MISMO TIPO DE INTERÉS que los demás países "ricos" del Euro, es decir: Al mismo tipo de interés que Alemania. Caso CONTRARIO = Europa NO TIENE SENTIDO, pues NO PODEMOS SER VÍCTIMAS de Especuladores Financieros, sean Fondos de Inversión Internacionales NO europeos ó sean los mismos supuestos "SOCIOS" europeos como Alemania. Si no hay IGUALDAD = SUSPENDEMOS PAGOS, NOS MARCHAMOS y VOLVEMOS A LA PESETA. Nos empobrecemos TEMPORALMENTE, pero SALIMOS POR NUESTROS PROPIOS MEDIOS CON MUCHO ESFUERZO y SACRIFICIO (15-20 años), pero TAL COMO NOS TIENE ALEMANIA (cogidos por allí mismo), es evidente que NO SALDREMOS JAMÁS, mientras esta Sra. Merkel NO LE SALGA del mismo sitio. Y eso es ABSOLUTAMENTE INTOLERABLE.Por cierto: Sra Merkel, si España SUSPENDE PAGOS, especialmente a Vdes., sale del Euro y Vdes. le hacen boicot en los Mercados Internacionales hasta HUNDIRLA, SEPA VD. QUE ESTAMOS TAN INTERRELACIONADOS QUE ACABARÍA VD. por HUNDIR A Italia, Francia, Alemania,... TODA EUROPA y, TRAS EUROPA, CAERÍA USA, UK, CANADÁ, BRASIL, JAPÓN, China... el mundo entero: Nos llevaría Vd. a otro crack del 29 que desembocó en la guerra del 39 al 45. Si eso es lo que quiere: siga por el camino que va: En España PRONTO la gente ASFIxIADA SE ECHARÁ A LA CALLE, ¿Repetiremos Historia?... afectará a toda Europa, ¿Repetirá Europa Historia?... DIMITA SRA MERKEL, antes de provocar una crisis que solo se resolverá como hace casi 70 años.
Si España forma parte de una SUPUESTA UNIDAD llamada Europa, y cedió parte de su soberanía de EMITIR DINERO al entrar en el EURO, esa UNIDAD llamada Europa, debe PERMITIR FINANCIARSE A ESPAÑA y a sus Empresas al MISMO TIPO DE INTERÉS que los demás países "ricos" del Euro, es decir: Al mismo tipo de interés que Alemania. Caso CONTRARIO = Europa NO TIENE SENTIDO, pues NO PODEMOS SER VÍCTIMAS de Especuladores Financieros, sean Fondos de Inversión Internacionales NO europeos ó sean los mismos supuestos "SOCIOS" europeos como Alemania. Si no hay IGUALDAD = SUSPENDEMOS PAGOS, NOS MARCHAMOS y VOLVEMOS A LA PESETA. Nos empobrecemos TEMPORALMENTE, pero SALIMOS POR NUESTROS PROPIOS MEDIOS CON MUCHO ESFUERZO y SACRIFICIO (15-20 años), pero TAL COMO NOS TIENE ALEMANIA (cogidos por allí mismo), es evidente que NO SALDREMOS JAMÁS, mientras esta Sra. Merkel NO LE SALGA del mismo sitio. Y eso es ABSOLUTAMENTE INTOLERABLE.Por cierto: Sra Merkel, si España SUSPENDE PAGOS, especialmente a Vdes., sale del Euro y Vdes. le hacen boicot en los Mercados Internacionales hasta HUNDIRLA, SEPA VD. QUE ESTAMOS TAN INTERRELACIONADOS QUE ACABARÍA VD. por HUNDIR A Italia, Francia, Alemania,... TODA EUROPA y, TRAS EUROPA, CAERÍA USA, UK, CANADÁ, BRASIL, JAPÓN, China... el mundo entero: Nos llevaría Vd. a otro crack del 29 que desembocó en la guerra del 39 al 45. Si eso es lo que quiere: siga por el camino que va: En España PRONTO la gente ASFIxIADA SE ECHARÁ A LA CALLE, ¿Repetiremos Historia?... afectará a toda Europa, ¿Repetirá Europa Historia?... DIMITA SRA MERKEL, antes de provocar una crisis que solo se resolverá como hace casi 70 años.
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