Perspectivas para 2009

El margen de subida del Ibex es de un 21,4%

El consenso fija su valor justo en los 11.518 puntos, nivel al que escalaría si los 35 valores que lo forman alcanzaran su precio objetivo.

Sin apenas descansos, y pese a que en algunos momentos las Bolsas sí parecían pisar un suelo sólido, la violencia de las ventas se han llevado por delante las ganancias de varios ejercicios. Lo de 2008 ha sido una auténtica hecatombe bursátil que ha tumbado al Ibex nada menos que un histórico 39,43%. La gran pregunta en el comienzo del nuevo ejercicio bursátil es si éste es el momento de volver a adentrarse en la renta variable.

De momento, la respuesta del consenso del mercado es clara: sí. Las valoraciones son muy ajustadas y, en general, los peores escenarios ya han sido más que descontados. En caso de que los 35 valores del Ibex cotizaran a sus precios objetivos medios, el selectivo debería escalar hasta los 11.518 puntos. Este nivel supone un potencial de subida del 21,4% respecto al cierre del viernes.

Pero los expertos advierten de la necesidad de tener mucho cuidado: no sería la primera vez -ni la última- que el consenso se equivoca. Es más, la valoración del consenso recopilada por FactSet ha descendido un 38,7% respecto a comienzos de 2008. Esta fuente afirma que el 82,9% de los valores del Ibex -29 de 35- cuenta con margen de subida. El que goza de mejores augurios es Ferrovial, que debería más que duplicar su precio actual para alcanzar su valoración objetiva. De hecho, Citigroup, aunque lo valora un poco por debajo, a 60 euros, lo incluye en su lista de 40 valores europeos favoritos.

En el ranking de FactSet, le siguen de cerca Cintra (96,6%), Abengoa (83,5%), OHL (77,6%) y Grifols (76,4%). El balance es muy positivo, puesto que 13 valores cuentan con un potencial de revalorización superior al 30% y sólo cuatro -Sabadell, Bankinter, Popular y Acerinox- cotizan claramente por encima de su precio objetivo. Por su parte, ACS y Telecinco estarían levemente por debajo de su valor justo (véase gráfico). Los que más contribuirían a la subida del Ibex en caso de que lograran alcanzar sus objetivos son Telefónica (529 puntos), Santander (455,5), Iberdrola (279,4) y BBVA (151,6).

Las valoraciones son atractivas, en esto están de acuerdo los expertos, aunque todavía persisten muchas dudas que pueden tener consecuencias imprevisibles para las Bolsas. 'De forma agregada, el año bursátil será complicado, aunque, indudablemente, determinados valores darán grandes alegrías a largo plazo', señala Ramón Carrasco, gestor de Fortis. Sus blue chips favoritos son Telefónica, Santander, ACS, Indra y Unión Fenosa, a pesar de que esta última está pendiente de que Gas Natural le lance, previsiblemente en el segundo trimestre, una opa a 18,05 euros por título.

Teun Draaisma, analista jefe para Europa de Morgan Stanley, advierte en un informe que en mercados bajistas, como el actual, 'la paciencia es la mejor virtud', y señala que la recuperación puede llegar en el segundo semestre, pero nunca antes. A su juicio, la escalada comenzará uno o dos trimestres después de que se produzca el punto máximo de descenso de beneficios y de caída del precio de la vivienda en EE UU.

'Todavía hay varios frentes abiertos, como el desapalancamiento de los hedge funds, que tendrán que hacer frente a reembolsos adicionales, lo que provocará una gran inestabilidad en las Bolsas', alerta José Manuel Figueroa, gestor de BNP Paribas. 'Por ejemplo, si liquidan su posiciones cortas en los bancos, el sector se dispararía y, en el lado opuesto, si venden las posiciones defensivas, asistiríamos a una caída de empresas con negocios seguros, como las eléctricas', añade. El experto apuesta por sectores con ingresos recurrentes, como el de telecos, el eléctrico y el petrolero.

David May, analista jefe de HSBC, señala en su informe de perspectivas que '2009 no será, probablemente, un año extraordinario, pero nuestro escenario central prevé una modesta recuperación en las Bolsas'. Uno de los más graves problemas para la renta variable serán los resultados empresariales, puesto que el beneficio por acción en Europa caerá, de media, un 25% este año, según la entidad británica, que incluye entre sus valores europeos predilectos a Gamesa, Iberdrola Renovables y Telefónica

Según FactSet, el resultado neto de las empresas del Ibex el próximo año ascenderá a 44.352 millones, un 12% por debajo de la estimación de 2008. Pero, según varios analistas, este escenario es muy optimista. Así, en Ahorro Corporación prevén una caída del beneficio por acción del 32,5%, y desde Renta 4 tasan el descenso en el entorno del 30%. Esto implicaría que el PER de 2009 (número de veces que el precio recoge la previsión de beneficio) del selectivo puede incrementarse a medida que vayan rebajándose las estimaciones. El consenso lo establece actualmente en 9,1 veces, es decir, cerca de sus mínimos históricos.

Santander Investment Bolsa fija un objetivo para el Ibex de 11.000 puntos y señala que, aunque sus previsiones de beneficio pueden resultar muy optimistas -calcula una bajada de los resultados de sólo el 11%-, creen que las primas por riesgo actuales tenderán a reducirse a medida que las estimaciones de beneficios vayan incorporando el deterioro de las perspectivas. Recomiendan valores con exposición internacional e incluyen entre sus favoritos a Telefónica, BBVA, Abertis, Técnicas Reunidas, Red Eléctrica, Prosegur y Viscofan.

Análisis

UBS

1 La Bolsa española está barata y llena de oportunidades a largo plazo. Sin embargo, su evolución seguirá íntimamente ligada al resto de parqués europeos.

2 El elevado apalancamiento juega en contra de las cotizadas españolas. Las no financieras dedican el 25% de su margen de beneficio operativo (Ebit) al pago de intereses.

3 Telefónica, BBVA, Santander, Inditex, Iberdrola y REE.

Ahorro Corporación

1 Sitúa el objetivo del Ibex para finales de año en 10.650 puntos. Los sectores eléctrico y telecos son sus preferidos, gracias a su baja exposición al ciclo económico.

2 Las revisiones a la baja de los beneficios son el principal riesgo para las Bolsas. Ahorro Corporación prevé que el beneficio por acción del Ibex caiga un 32% en 2009.

3 Enagás, Iberdrola, REE y Telefónica son sus apuestas por valores en el mercado español.

Renta 4

1 Su escenario principal fija un objetivo de 11.172 puntos para el Ibex. Con todo, asegura que 'antes de una recuperación sostenida, es posible que sigamos asistiendo a una gran volatilidad'.

2 Uno de los frentes de las Bolsas en 2009 será la necesidad de desapalancamiento, que obliga a los inversores a vender a cualquier precio.

3 Telefónica, Santander, BBVA, Iberdrola y Red Eléctrica son sus bazas principales.

Goldman Sachs

1 Prevé una fuerte recuperación de las Bolsas europeas en algún momento de 2009, pero advierte que a corto plazo la volatilidad se mantendrá por las nubes.

2 Alerta de que la renta variable continúa siendo vulnerable, al menos en el corto plazo, a los malos datos económicos que irán conociéndose este año.

3 'Telecos', salud, petróleo, gas y comercio minorista son sus sectores estrella.

Morgan Stanley

1 Paciencia hasta que comience el próximo ciclo alcista: 'Puede llegar en el segundo semestre, pero no antes', según Teun Draaisma, estratega jefe para Europa de Morgan Stanley

2 Los beneficios a la baja, el desapalancamiento y el precio de la vivienda en EE UU son los tres mayores riesgos para las Bolsas.

3 Telefónica, Roche, BAT, Accor, BP, Total, Carnival y Nokia, entre otros valores.

BNY Mellon

1 'Todo apunta a que el entorno de la renta variable europea seguirá muy difícil durante los próximos 12 meses', señalan desde la gestora.

2 España seguirá bajo los influjos de la crisis inmobiliaria y el resto de Europa también sufrirá problemas de crecimientos.

3 Hay que refugiarse en los sectores defensivos, con baja exposición al ciclo económico. No es momento de volver a los bancos.

HSBC

1 Una vez que se haya producido el suelo en los beneficios es posible que se inicie un modesto rally desde los niveles actuales.

2 Hay tres riesgos. Primero, que los problemas de liquidez se agraven; segundo, que el desapalancamiento provoque más ventas en los mercados y; tercero, que los beneficios caigan más de lo esperado.

3 Entre sus 30 valores predilectos, hay tres españoles: Telefónica, Iberdrola Renovables y Gamesa.

Citi

1 Muchas malas noticias ya están descontadas. Los riesgos de corto plazo permanecen, pero hay oportunidades a largo.

2 Las valoraciones son atractivas, pero todavía sigue habiendo pocos compradores. Los fondos de inversión han perdido unos 100.000 millones de euros en 2008.

3 Mejor valores que no tengan imperiosas necesidades de realizar inversiones. Por ejemplo, convienen telecos y farmacéuticas.

Credit Suisse

1 Pese a las atractivas valoraciones, desde el banco se advierte que los inversores regresarán lentamente a la renta variable.

2 Los temores sobre la duración y profundidad de la crisis pueden seguir provocando elevado niveles de volatilidad en las Bolsas.

3 Las apuestas se centran en compañías con elevados flujos de caja, sólidos balances y, en el supuesto ideal, también expuestas a los países emergentes.

Santander

1 Los 11.000 puntos son su objetivo del Ibex. La economía española afrontará dificultades, pero las cotizadas son menos vulnerables.

2 Las compañías nacionales tendrán que hacer frente a las consecuencias del 'extraordinario crecimiento de los beneficios logrado en los últimos seis años'.

3 Telefónica, BBVA y Abertis, entre los grandes valores, y Prosegur, Viscofan, Técnicas Reunidas y Red Eléctrica, entre los pequeños.

Los dividendos se resentirán por la crisis

La retribución es el arma secreta de las cotizadas españolas. A los precios actuales, la rentabilidad por dividendo del Ibex para 2009 se sitúa cerca de sus máximos históricos, en el entorno del 6,5%, según FactSet. Según Santander Investment, 'las compañías españolas han sido más generosas en términos de remuneración al accionista, debido a la elevada proporción de sectores regulados y generadores de caja'. Pero esto no evitará, ante el descenso de los beneficios, que también tengan que apretarse el cinturón en este apartado. El año pasado, repartieron unos 27.300 millones de euros, mientras que los que distribuirán con cargo a los beneficios de 2009 ascienden a unos 24.200 millones de euros, según el consenso recopilado por FactSet. Así, 16 empresas del Ibex ofrecen una rentabilidad por dividendo superior al 5%, según los precios y las previsiones actuales. Entre ellas se encuentran blue chips de la talla de Santander, BBVA, Telefónica y Repsol, entre otros.